本报告导读：

23Q3 业绩低于预期，行业波动导致的需求因素，以及公司自身经营节奏原因皆有，但公司长期规划清晰，资源和效率优势将持续扩大。

投资要点：

业绩低于预期 。考虑需求波动对公司业绩影响，下调2023 年EPS至1.16（-0.33）元，维持2024/25 年EPS 为1.78/2.14 元。给予2024 年行业平均17xPE 估值，维持目标价29.80 元，增持。

业绩简述：公司2023Q3 实现营收 95.55 亿元/+12.95%，归母净利1.36亿元/+48.21%，归母扣非净利润0.94 亿/+278.61%

单季度增速波动为业务特征影响。①人服业务可比口径：23 年前三季度营收285.85 亿元/+23.18%，归母净利6.40 亿元/+21.18%，归母扣非3.98 亿元/+11.48%；23Q3 单季营收+14.3%，归母净利润1.36 亿元/-6.2%，归母扣非净利0.95 亿元/+42.1%；③本季收入增速和业绩表现与同类型企业相比落后（收入+14.3%VS 外服+31%，业绩增速-6.2%VS 外服11.61%），我们认为行业需求波动以及公司自身经营和业务特征的原因皆有。

长期规划清晰，资源和效率优势明显。①考虑到公司客户结构和质地优秀，自身外包业务的效率优势，我们认为公司完成全年业绩目标概率较大；②在岗位供需差缩小的背景下，公司低成本高效率规模化扩张能力逐步展现优势；③公司一直在对行业前瞻性布局、KA 销售团队建设、以及外延并购的重点规划；④在稳健增长和现金流基础上，未来公司还将有交付能力提升、激励机制改善等一系列催化。

风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。