行情基本面及消费市场回顾与展望

2023 年1-11 月社会消费品零售总额同比增长7.2%，预计2024 年消费温和增长，增速“前低后高”。结构上来看，消费场景恢复带动服务型消费，23 年餐饮收入好于商品零售。可选消费中金银珠宝、服装类等表现良好，必选消费整体表现稳健，地产相关消费品承压。居民收入及未来预期有待修复，展望2024 平价消费、国货头部品牌崛起、跨境电商及品牌出海等方向值得关注。

化妆品：关注国货份额提升以及上游成分创新

1-11 月行业增速4.70%，未能跑赢消费大盘，景气度有所回落。行业整体价格中枢有所下移，结构上国货凭借价格及性价比优势市场份额提升。展望2024年：1）上游：原料重要性在化妆品产业链中凸显，政策+资本双重赋能，关注国内头部原料商“中国成分”的开发以及合成生物等技术落地。2）品牌商：国货品牌市场份额持续提升，抖音渠道依然是明年品牌增长 “胜负手”的关键渠道，其月活跃用户达到7.43 亿，人群资产具备较大挖掘空间，重点关注人群运营和营销破圈综合打法。同时头部品牌积极探索出海赛道。

医美：机构老客重要性凸显，上游关注新产品新材料新适应症

医美行业2023 在去年低基数下行业增长良好，老客运营重要性持续凸显；上游方面，重点关注再生、重组胶原蛋白、减重、光电等潜力赛道。（1）再生产品：进入第三年放量良好，24 年预计有新品获批，老产品关注系列化、新剂型、新适应症开发（2）重组胶原蛋白：仅锦波生物两款产品获批，整体重组胶原蛋白赛道市场空间广阔，目前仍处于发展的早期阶段，多个国内厂商加速布局，明年有望迎来新品上市。（3）光电方面，国内厂商研发创新以及资本化提速，关注具备核心技术和孵化爆品能力的头部厂商以及外延布局能量源医美赛道的美护上市标的。

黄金珠宝：景气度有望延续，头部品牌集中度提升

2023 年投资与消费需求共振，整体行业特别是黄金品类展现了较好的景气度。展望2024 年，我们认为金价上涨预期未改支撑投资需求，悦己需求+国潮+工艺迭代支撑佩戴需求提升。头部品牌门店持续扩张，行业集中度提升明显，看好头部品牌市场份额的持续扩大。

酒店旅游：酒店估值低位预期有望改善，关注出境游酒店

目前头部公司股价已经回到2020 年上半年水平，市场对于明年行业景气度保持谨慎态度，存在可能的预期差。我们认为2024 休闲需求将更加均衡，商旅需求有望随宏观经济复苏稳步向好；供给方面，疫情三年供给端收缩明显， 2023 年整体供给虽有加速趋势，但考虑到地产周期下行，未来新增酒店物业供给有限，整体供给有望趋于稳定。头部公司逆势扩张且不断提高经营效率迭代产品，议价能力和品牌及集团化优势不断凸显。旅游方面，国内景区板块重点关注交通改善以及有项目拓展预期的上市公司，同时出境游今年主要受到供给端的压制，目前签证和航班等供给因素逐渐改善，看好明年出境游的恢复。

投资建议

关注复苏进度，把握变化，积极布局结构性机会。维持行业“推荐”评级

风险提示

复苏不及预期，行业竞争加剧，地缘政治风险