北京外企2023Q4 扣非净利润同增29%。2023 年，北京人力营收383.11 亿元/+18%；归母净利润5.48 亿元/+32%；扣非归母净利润2.58 亿元/+228.41%，其中全资子公司北京外企（FESCO）2023 年实现归母净利润8.25 亿元，系上市公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97亿元) 及保留资产与置出资产Q1 经营亏损等影响。

聚焦核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023 年，FESCO 实现营收381.57 亿元/+20%；归母净利润8.25 亿元/+13%；扣非归母净利润4.90亿元/14.33%，完成重组业绩目标（5.2/4.9 亿元）。2023Q4，FESCO 营收95.72 亿元/+10.67%；归母净利润1.85 亿元/-8.99%；扣非净利润0.92亿元/+28.56%，环比Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）均有改善。

业务外包韧性仍强，核心业务毛利率稳步提升。2023年，业务外包营收316.31亿元/+24%；人事管理营收10.88 亿元/-4%；薪酬福利业务收入11.46 亿元/+3% ； 招聘及灵活用工收入38.51 亿元/+3% ， 对应毛利率分别为3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，分别同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct。

规模效应助力期间费率优化。2023 年，期间费率为4.4%/-1.3pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%， 同比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平，收入规模扩张助力下期间费率持续优化；公司归母净利率为1.4%/+0.1pct，扣非归母净利率为0.7%/+1.3pct。

2024Q1 归母净利润同降19%，系补贴确认时间差异扰动。2024Q1，公司营收105.50 亿元/+13%；归母净利润2.11 亿元/-19%，系2023Q1 落地的补贴在2024Q1 绝大部分尚未收到，补贴涉及金额约2.78 亿元，剔除此影响预计归母净利润同增约10%；扣非归母净利润1.86 亿元/+716%，系2023Q1 北京外企收益归类为非经常性损益的低基数所致，若剔除财报处理因素影响，扣非归母净利润同增约5%。

投资建议：综合考虑行业温和复苏现状，下调2024-2025 年归母净利润预测为9.36/10.66 亿元（调整幅度-7.5%/-8.8%），新增2026 年预测11.97 亿元，对应EPS 为1.65/1.88/2.12 元，对应PE 估值11/10/9x。

外包业务持续支撑助力以及规模效应体现下，公司2024 一季度可比利润增速重新转正释放出经营改善的积极信号，长期看公司国企资源获取优势与外企合资的市场化机制仍在，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等