事件描述
　　2026 年前三季度，公司实现营业收入339.20 亿元，同比+0.34%；归母净利润5.14 亿元，同比-48.93%；扣非归母净利润2.62 亿元，同比-39.65%。归母净利润下降主要系上年同期处置黄寺商厦股权形成较高基数，剔除该影响后归母净利润同比-30.50%。
　　单三季度，公司实现营业收入114.08 亿元，同比+2.63%；归母净利润1.04 亿元，同比-46.28%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比-33.27%。
　　事件评论
　　收入端，Q3 收入同比转正，业务结构调整影响逐步消化，外包业务仍是主要支撑。2026Q3公司收入同比+2.63%，较Q2 的-6.11%明显改善。2026 年上半年，业务外包基本盘保持较强韧性，招聘及灵活用工业务受部分客户需求缩减、结算模式调整及监管趋严等因素影响，公司主动收缩相关业务，短期拖累收入表现。Q3 整体收入恢复增长，此前业务调整带来的收入压力有所缓解。
　　盈利端，Q3 毛利率同比下滑，扣非利润降幅收窄但仍承压。2026Q3 公司综合毛利率约5.02%，同比-0.69pct，环比Q2 约-0.05pct；前三季度综合毛利率约4.75%，同比-0.71pct。
　　费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别约1.07%/1.94%/0.09%/-0.06%，期间费用率合计约3.05%，同比+0.03pct，整体保持相对稳定。此外，其他收益同比减少，2026Q3其他收益约0.14 亿元，同比减少约0.78 亿元，主要因政策性收益确认规模下降；单季度非经常性损益净额约0.12 亿元，同比减少约0.44 亿元，亦对归母净利润形成拖累。利润端压力主要来自业务毛利收缩及其他收益减少。
　　经营现金流环比改善，关注外包盈利修复与集约化运营提效。2026 年前三季度经营活动现金流净额为-0.94 亿元，同比减少约10.59 亿元；单Q3 经营现金流净额约1.94 亿元，较上半年改善，但同比仍下降约60%。展望后续，公司持续推进外包业务向专业化、流程化及高附加值BPO 升级，并强化共享中心及数字化运营建设，有望通过业务结构优化和组织集约化提升经营效率。短期仍需重点关注外包业务毛利率、招聘及灵活用工调整进展以及政策性收益确认节奏。
　　盈利预测及投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.98/7.88/8.79 亿元，对应PE 分别为10/9/8X，维持”买入“评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。
　　风险提示
　　1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险。公司业务依托企业客户需求，若宏观经济环境承压，企业客户自身业务增长面临困难，对人力资源服务的需求或有可能下滑，进而可能导致公司业务增长放缓。
　　2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险。公司重组过程中募资超15 亿元，进行数字化项目建设投资，如果项目推进节奏不及预期，或投资回报不及预期，会导致公司财报端管理降费提效不及预期，但折旧摊销增加，进而导致公司业绩承压。
　　3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险。若行业竞争加剧，可能发生价格战，或将导致公司服务费率下降，在人工成本相对刚性的前提下，公司整体经营业绩或将面临压力。
　　4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。政府补助大多是基于公司外包等业务获取的补贴，在置入资产（北京外企）的业绩中占比较高，但是政府补助的发放节奏基于相关部门的自主安排，该节奏可能影响到上市公司的业绩释放节奏。