事件：公司发布25 年中报，上半年实现营收27.47 亿元（+7.87%），实现利润总额7.26 亿元（+3.06%），实现归母净利6.05 亿元（+0.24%）。公司上半年营收和利润总额分别完成全年经营工作目标的47.37%和53.27%。

存货增长较快，生产任务饱满，看好下半年收入加速增长。截至报告期末公司存货12.79 亿元，同比增长17.34%，反应客户订货增长较快且生产任务饱满。预计下半年随着产品交付并确收，公司收入有望实现较上半年更快的增长。

加大研发投入助推业务转型，民用航空产业有望成为公司新的增长极。报告期公司积极推进业务转型升级：1）中航复材着力支撑重点民航装备及发动机产品高效发展，全力推进研制及交付工作；2）优材百慕完成多个型号飞机刹车零部件的取证，稳步推进ARJ21-700 飞机刹车装置的装机试用工作。上述新产品的研制投入导致公司研发费用同比增长3310.56 万元，对利润端表现造成一定影响。我们认为后续随着新业务的落地批产，公司前期布局将形成新的增长极，打开成长空间。

投资活动现金支出大幅增长，积极扩增产能，新一轮增长蓄势待发。报告期公司积极扩增重点项目产能：1）民航复材构件能力提升项目：中航复材新建厂房及配套工程，新增部分工艺设备；3）炭材料制品生产线建设项目：优材百慕新建一条炭材料制品生产线，已完成项目竣工验收；3）发动机用树脂基复材零组件产能建设项目：

上海航发复材改造厂房2 栋，并新增工艺设备60 台/套。除上述项目外，公司同步扩张预浸料、树脂及蜂窝生产能力，并参股长盛科技布局上游碳纤维环节。报告期公司购建固定及无形资产支付的现金达1.03 亿元，投资支付的现金达1.20 亿元，均创近五年历史新高。我们认为公司投资支出的阶段性高增是为新一轮增长蓄势，提前做好生产能力建设，以满足新一代民航大尺寸复材件、飞机炭刹车盘国产替代、航发复材零组件及风扇叶片备件生产需求。民用大飞机、低空经济及后市场空间广阔，十五五期间有望迎来需求释放，公司前瞻性卡位将充分受益。

考虑到研发费用阶段性较高，调整25、26 年归母净利润预期为13.01、15.16 亿元（原为13.06、15.16 亿元），新增27 年预期为17.59 亿元，参考可比公司25 年43 倍PE，给予目标价39.99 元，维持买入评级。

风险提示

下游需求低于预期；产品价格下降风险