事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入37.61 亿元，同比下降1.56%；实现归母净利润8.06 亿元，同比下降11.59%。

受交付结构和交付节奏影响，25Q3 业绩承压：2025 年前三季度公司实现营收37.61 亿元，同比下降1.56%；归母净利润8.06 亿元，同比下降11.59%。

其中25Q3 营收10.14 亿元（YoY-20.41%，QoQ-24.67%），主因：1）客户需求节奏变化，主要产品交付放缓；2）交付产品结构变化；归母净利2.01 亿元（YoY-34.74%，QoQ-18.59%）。

全年任务完成承压：公司2025 年经营目标为营收58 亿元，利润总额13.63 亿元。因受Q3 拖累，前三季度仅分别完成全年经营工作目标的64.8%和70.2%，我们认为全年目标的完成或将承压。

分业务看，航空新材料业务营收37.14 亿元（YoY-1.55%），归母净利润8.53 亿元（YoY-10.60%），利润降速大于营收降速，主要系研发投入增加叠加利息收入减少。其中Q3 航空新材料业务归母净利润同比下降34.74%，主因产品结构变化和交付开票结算同比下降影响。装备业务实现营收0.44 亿元（YoY-3.86%），主要系专用装备交付减少。

毛利率微降，强化研发能力建设：公司前三季度毛利率38.2%，同比下降-0.28pct。期间费用率11.3%，同比上升2.0pct，主因研发费用率同比上升1.4pct。公司持续强化研发投入力度，为加速科技成果产业化进程提供有力支撑。

子公司订单持续交付，应收项受业务周期波动：公司应收票据及账款42.2亿元，较期初增长14.8%，主因子公司航空工业复材营业收入规模增长，款项未到结算期。同期公司存货13.9 亿元，较期初增长8.7%，或因产品交付放缓所致。合同负债0.59 亿元，较期初减少64.74%，主因复材公司开票结算。

股份回购进行时，股权激励可期：公司4 月25 日公告拟自有资金1-2 亿元进行股份回购，用于股权激励计划。截止9 月30 日，公司累计回购353.97 万股，金额9191.01 万元，实施进度约50-75%。公司股权激励箭在弦上，实施后有望提升核心骨干员工积极性，促进公司持续增长。

投资建议： 作为目前中国航空工业领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司积极发展新质生产力，深度参与引领通航/低空飞行器复合材料发展，第二增长曲线逐步成型。公司生产资源储备充足，当前有多项在建扩产项目。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.02/14.04/16.52 亿元， EPS 分别为0.86/1.01/1.19 元，对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。