本报告导读：

4Q24 电力业务量跌价升，煤炭总体经营稳健；公司高分红价值值得关注。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到电量增速放缓，下调 2024~2026 年EPS至0.38/0.43/0.46 元（原0.40/0.44/0.47 元）。考虑到低利率环境下公司盈利稳健、分红价值突出，维持目标价5.28 元，维持“增持”评级。

事件：公司发布《2024 年销售量完成情况公告》：2024 年上网电量543 亿千瓦时，同比-3.51%；平均售电单价336 元/兆瓦时，同比-2.18%；煤炭产量1444 万吨，同比+8.92%；平均煤价402 元/吨，同比+0.18%。

电力业务量跌价升，煤炭总体经营稳健。公司单季度电力业务量跌价升：4Q24 公司上网电量125 亿千瓦时，同比/环比-8.7%/-18.8%。

其中，火电上网电量115 亿千瓦时，同比/环比-9.7%/-22.5%；风电上网电量8.54 亿千瓦时、同比/环比+2.2%/+104.8%；光伏上网电量1.70 亿千瓦时，同比/环比+18.9%/-2.6%。我们测算公司4Q24 平均售电单价0.342 元/千瓦时、同比/环比+2.0%/+5.2%；我们推测4Q24平均售电单价同环比提升与电量结构变化、电价较高的风电电量占比提升有关：4Q24 风电上网电量占比6.8%，较4Q23/3Q24 占比+0.7/+4.1 ppts。公司煤炭业务总体经营稳健：4Q24 公司煤炭产量389 万吨，同比/环比+31.9%/+4.3%；煤炭外销占比52.7%，同比/环比+1.7/+6.9 ppts。我们测算4Q24 平均煤价374 元/吨，同比/环比-7.3%/-7.9%。

资产负债表持续改善，股息价值值得关注。截至3Q24 末，公司资产负债率降至38%，显著好于同期火电行业整体水平。公司分红比例可观：据公司《未来三年（2022-2024 年）股东回报规划》，2022~2024年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%。在当前低利率环境下，公司高分红吸引力值得关注。

风险提示：平均售电单价低于预期，煤矿产量不及预期，减值超预期等。