内蒙华电发布半年报，1H25 实现营收98.27 亿元（yoy-8.75%），归母净利15.57 亿元（yoy-11.91%），扣非净利15.56 亿元（yoy-9.02%）。其中2Q25实现营收47.75 亿元（yoy-8.14%，qoq-5.49%），归母净利8.13 亿元（yoy-7.53%，qoq+9.27%），归母净利位于我们预测区间7.65-8.18 亿元的上沿。公司承诺2025-2027 年每年现金分配利润不低于当年合并报表可供分配利润的70%，且DPS 不低于0.1 元，股息率（TTM）达5.43%，我们持续看好公司分红能力，维持“买入”评级。

电力板块：1H25 上网电价同比+4.74%，主因蒙西区域调峰需求增加1H25，公司上网电量同比-14.58%至225.21 亿千瓦时，主要是区域内新能源发电量同比增加，公司火电发电空间被挤压，火电利用小时数同比下降。

公司1H25 平均上网电价（不含税）同比提升16.12 元/MWh（yoy+4.74%）至356.49 元/MWh，其中蒙西网火电电价同比提升24.58 元/ MWh；华北网火电电价同比提升8.24 元/ MWh。公司1H25 电价同比提升主要得益于：1）火电调峰次数增加促使调峰收入同比增长；2）火电上网电量同比下降使得度电容量电价同比提升。由于公司参股的托克托发电和托克托第二发电2024 年盈利同比增长，1H25 公司确认上述两家公司股利收入同比+22.89%至1.85 亿元。

煤炭板块：产量/销量均实现同比增长，热值同比下降影响外销价格1H25，公司煤炭产量同比+1.74%至694.80 万吨，其中外销量同比+1.60%至357.63 万吨。但公司1H25 外销煤价格（不含税）同比-24.65%，除市场煤价呈现下行趋势的因素外，主要是魏家峁煤矿开采目前已进入到首采区末端，阶段性临近矿田边缘层，原煤热值同比下降。我们认为待魏家峁煤矿进入新的开采区，原煤热值将修复至正常水平，外销价格有望回升。

成本端：入炉标煤单价同比-10.73%，财务费用同比-22.78%1H25，因市场煤价快速下降，公司入炉标煤单价同比-10.73%至517.17元/吨，推动火电盈利能力提升。此外，公司大力压降费用，1H25 公司财务费用同比-22.78%至1.14 亿元。

盈利预测与估值

维持2025-2027 年归母净利预期23.33/25.73/27.39 亿元， 对应EPS0.36/0.39/0.42 元。参考可比公司Wind 一致预期25E PE 均值10.6x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性较强且公司分红水平较高，给予公司13.525E PE，目标价4.83 元（前值：5.01 元基于14.0x 25E PE），维持“买入”评级。

风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。