观点聚焦

投资建议

随着容量电价逐步走高以及煤价波幅逐步收窄，我们看好内蒙华电资产进入盈利稳定期，进一步夯实公司现金流和分红能力。公司高股息特质在资本市场具备稀缺性，建议重点关注。

理由

2026 年容量电价提升在即，我们预计蒙西电价有望保持相对稳定。根据《关于建立煤电容量电价机制的通知》，煤电机组在2024-25 年容量电价为100 元/千瓦/年，对应固定成本的30%，2026 年起提升至50%+。从过去两年实际情况看，各省执行力度强，电费回收较为顺利。进入2026 年，我们预计蒙西有望将容量电价提升至165 元/千瓦，对应度电提升幅度超过1.3 分钱，有望弥补电量电价降幅，增强公司综合电价稳定性。另外，公司送华北部分的电价存在下行风险，但我们预计幅度也在可控范围。

我们预计明年动力煤价格中枢保持持平，波幅收窄明显。2025年动力煤经历了较大的波动，上半年需求疲软而供应充分推动价格显著走低，而下半年随供给收紧后有所走高。展望未来，我们认为动力煤需求随火电出力控制而增速平缓，而供给在政策影响下可有效释放弹性或进行约束，推动价格波动较以往收窄。公司煤炭外销业务和火电盈利将进入稳定区间，可预期性增强。

公司分红意愿较强，股息率领跑A股同业。今年3 月，公司宣布2025-27 年股东回报规划，派息率不低于70%且DPS不低于0.1元。过去两年公司经营性现金流保持在50 亿元以上，可持续性较强，我们预计未来公司资本开支或保持在15-20 亿元之间，自由现金流较为充沛，支撑高分红规划。公司2025/26 年股息率达到5.3%、5.8%，在A股电企中处于领先水平。

盈利预测与估值

考虑到9M25 公司业绩受火电电量影响表现不及预期，我们下调2025 年盈利预测6%至23.92 亿元，但维持2026 年预期26.39亿元不变。当前股价对应2025/26 年12.9/11.7 倍P/E。维持跑赢行业评级。公司未来三年高分红特性较强，估值走强，我们上调公司目标价25%至5.62 元，对应2025/26 年15.3/13.9 倍P/E，较当前股价上行空间18.6%。

风险

新能源资产注入不达预期，派息率低于预期。