关注：华能国际H+国电电力+华电国际H+内蒙华电+申能股份+长江电力+桂冠电力+九丰能源

全国性容量电价政策发布，煤电容量电价提升稳定平均电价。国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，对煤电、气电、抽蓄、新型储能分类完善容量电价机制，1. 煤电：2026年起煤电通过容量电价回收固定成本比例不低于50%（即165 元/千瓦·年），可结合当地市场建设、煤电利用小时数等实际情况进一步提高，云南、甘肃已提升至100%；2.气电：由省级层面参照煤电制定相关机制；3.抽水蓄能：新老划段，新项目推出省级标杆容量电价；4.

新型储能：首次在国家层面明确容量电价机制。煤电容量电价机制完善后，各地可适当调整省内煤电中长期市场交易价格下限。

火电容量辅助服务收入提升，商业模式变化公用事业化加速。火电正在从传统周期四要素走向容量辅助服务的价值新模型。传统的火电框架受煤价的周期性影响较强，火电的新模型由电量电价、容量电价和辅助服务三部分构成，其中电量电价价值逐渐弱化，年度长协比例下降指引效果愈发失真，能够反映煤价变动的月度及现货电量占比的提升，电量电价将更多与煤价联动。容量和辅助服务收入与发电无关，而是与绿电增长和调节资源的需求有关，未来将成为火电的核心盈利来源，煤电电价下限的调整也反映了这种趋势。火电周期属性弱化，盈利稳定性和分红价值提升，走向公用事业化。

市值管理、分红提升，关注公募低配下电力板块的红利价值。在商业模型变化盈利稳定性提升的基础上，火电经营现金流持续修复、资本开支趋于稳定甚至下滑，火电板块自由现金流改善，同时火电公司愈加重视市值管理，国电电力发布绝对分红金额承诺，分红持续兑现且提升，将使火电走向红利资产的定价模型，塑造估值空间。长江电力等水电公司更是长期承诺分红，股价回调后股息率价值更加突出。目前公募对公用事业板块持仓持续走低，四季度末公募持仓比例环比下降0.01pct 至0.28%,远低于板块2.62%的市值占比，但板块公募持仓降幅放缓且降至五年次低，板块已开始企稳，伴随增量资金的配置需求提升，估值有空间、业绩可期待，板块攻防兼备。

公用事业化加速推进，关注板块红利价值。（1）火电：绩优高股息+市值管理的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份；（2）水电：业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源；（4）高ROE 低PB 绿电：龙源电力H、福能股份；（5）核电：广东核电政策调整的中广核电力。

风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。