华能集团内蒙能源平台，主业盈利韧性突出

公司是实控人华能集团在内蒙古及华北地区能源保供的重要平台，也是控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台。公司以发电业务为核心，电力业务贡献收入超过八成，截至2025 年底控股装机15.03GW，其中火电装机11.40GW，新能源装机占比提升至24%。公司依托煤电一体成本管控优、区域资源禀赋，主营盈利保持较强韧性；2025 年实现归母净利润24.93 亿元，2026Q1 归母净利润6.94 亿元。公司资产负债率持续优于行业平均，自由现金流长期为正，高分红政策延续，正常年份股息率在4.5%-5%。

煤电一体夯实底盘，外送价值持续释放

公司火电资产主要送蒙西及华北电网、规模保持稳定，其中蒙西机组承担本地负荷支撑与调峰，华北机组则依托点对网和特高压通道实现跨区域供电。在新能源高渗透率背景下，火电利用小时面临下行压力，但容量电价、现货边际定价及系统调节价值有望增强火电收益稳定性。成本端，公司靠近煤炭资源富集区，并拥有魏家峁煤矿，形成长协+自产+市场采购的燃料保障体系，标煤单价显著低于可比公司；同时伴随老旧机组折旧陆续到期，火电板块利润空间有望进一步释放，结合容量电价及煤电一体优势，盈利稳定性高。

新能源扩张提速，成长与股息兼具

25 年12 月53 亿元(定增+现金)完成风电收购(控股股东/机构投资者定增价格为3.46/4.94 元)，增加25 年归母净利润6.2 亿元(占25%,已并表)；25 年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW 风电26 年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。25 年魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大；进入26 年，一方面煤价回升(秦港煤价年初至今上涨超20%)，煤炭板块净利润有望增长6%-7%；叠加公司预计下半年解决矿区煤炭热值下降问题，弹性有望更大。公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1 元/股承诺，成长与股息兼具。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2026/2027/2028 年公司营业收入213/219/219 亿元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，归母净利润26.88/29.81/31.26 亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%，对应EPS 为0.343/0.381/0.399 元。

参考可比公司市场给予2026 年10-15 倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及ROE 较高优势，高股息价值亦突出，给予2026 年17倍PE，对应目标价格5.83 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

煤价波动；利用小时数及项目建设不及预期；限售股解禁风险。