1H26 业绩超出我们预期

华能蒙电公布1H26 业绩：营业收入90.30 亿元，同比-15.0%；归母净利润14.90 亿元，同比-22.3%；2Q26 营业收入43.23 亿元，同比-16.6%，归母净利润7.96 亿元，同比-20.2%。

煤炭：外销量价承压。1H26 煤炭销售收入9.63 亿元，同比-14.3%；受采区生产接续影响，煤炭产量同比-3.7%，外销量同比-9.6%；外销煤价同比-5.2%至298 元/吨。

发电：火电量价下行，魏家峁发电业务盈利改善。1H26 电力产品销售收入74.83 亿元，同比-15.3%，平均售电价同比-10.3%至0.320 元/度。火电方面，发电量209.4 亿千瓦时，同比-6.4%；蒙西火电（以蒙达为例）电价同比-7.6%，华北外送火电（以上都发电为例）电价同比-7.3%；入炉标煤单价同比-7.5%。魏家峁公司净利润同比+5.4%至8.9 亿元，煤炭端承压下仍实现增长，反映发电业务盈利改善，主要系上网电量同比+4.0%及成本管控。新能源发电量同比+0.7%。

投资收益超预期，托克托分红贡献增量。1H26 投资收益3.62 亿元，同比+3.0%，其中大唐托克托发电/第二发电公司合计贡献股利收入约2.41 亿元，同比+30.5%。托克托分红高于我们预期，我们认为相关收益具备持续性。

发展趋势

煤质改善叠加煤价回升，魏家峁煤炭外销收入有望环比提升。我们预计7 月中上旬魏家峁煤矿已顺利完成采区过渡并正式进入第二采区，随着开采煤质改善、热值恢复至正常水平，销售价格有望回升，推动下半年煤炭外销收入环比增长。

盈利预测与估值

考虑1H26 业绩超预期、魏家峁煤炭外销收入有望改善及托克托分红收益具备持续性，我们上调2026/2027 年归母净利润预测12.5%/5.7%至27.41/31.01 亿元。当前股价对应2026/2027 年13.7x/12.1x P/E（归属普通股股东口径，下同）。维持跑赢行业评级，上调目标价10.0%至6.43 元.对应2026/2027 年18.6x/16.4x P/E，较当前股价有36.2%的上行空间。

风险

煤价与煤炭销量波动风险，采区切换进度不及预期。