事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收90.30 亿元，同比减少15.04%。实现归母净利润14.90 亿元，同比减少22.34%，公司业绩符合预期。

火电量价下行成本改善。2026 年上半年公司发电量完成253.04 亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据减少5.28%。上半年，蒙西地区及华北地区新能源发电机组装机容量持续增加，使得公司存量煤电机组利用小时下降。上半年公司平均售电单价完成319.55 元/千千瓦时（不含税），较追溯调整后的上年同期数据下降10.25%。随着新能源发电机组装机容量持续攀升，叠加电力市场化交易进一步深化，发电侧竞争加剧，拉低公司平均售电单价。公司入炉标煤单价完成478.16 元/吨，较去年同期下降39.01 元/吨，同比下降7.54%。成本的下降缓冲了电量和电价下降对业绩的影响。

煤矿产销价格下降影响业绩。2026 年上半年，魏家峁煤矿1500 万吨产能永久批复落地，完成煤炭产量669.20 万吨，同比减少3.68%，完成煤炭销量323.33 万吨，同比减少9.59%。

煤炭销售价格完成297.69 元/吨（不含税），同比下降5.21%。煤矿产销量受影响，价格同时下降影响业绩。

新能源并购顺利完成，新能源资产优质。2026 年2 月，公司新能源并购重组项目正式圆满收官，配套募集资金26.50 亿元。北方公司将旗下正蓝旗风电、北方多伦优质在运风电资产并入上市公司，公司在锡林郭勒盟等风能资源富集区的网点布局进一步强化，与原有的上都发电厂“点对网”外送项目形成强有力的区域协同，有效降低了运维成本，提升了区域新能源项目的整体运营效率和市场竞争力。

25 年股息率4.70%，重视股东回报。2025 年度利润分配方案，公司按照每10 股2.20 元（含税）进行派息，现金分红17.24 亿元，并已于2026 年7 月完成了相关利润分配工作。以2026年8 月28 日的收盘价计算，公司股息率达到4.70%，股息率处于较高水平。公司在2025-2027年股东回报规划中每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1 元人民币（含税）。以固定派息计算公司的股息率至少为2.14%。股息率稳定且保持高水平，显示公司重视股东回报。

盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028 年的盈利预测为23.90、27.35、29.81 亿元，当前股价对应PE 为15、13、12 倍，公司高股息价值突出且煤电一体化业绩稳定，维持“买入”评级。

风险提示：电价波动的风险，煤炭价格波动的风险，电力需求疲弱的风险。2026 年6 月2日公司出具关于股票交易异常波动的公告，提示可能有市场交易风险和业绩波动风险。