推荐：华能国际+华电国际+国电电力+内蒙华电+皖能电力+长江电力

煤电联动+分时电价，电改仍持持续深化中。浙江提出将建立煤电联动机制，实施年度和月度联动，真实反映煤价波动变化(华夏能源网)。此外，广东在零售电价中亦提出度电5 分钱煤电联动浮动上限(广东电力交易中心公众号)，电力大省改革加速。我们认为煤电联动将在2024年得到持续、深刻、全面的落地和加深，电改正迎来“系统的破壁”的开端：2023 看容量电价、2024 看煤电联动+调峰电价+分时电价、2025 看环境溢价+现货及辅助服务市场。展望2024，电量电价将反映煤电联动、容量电价将反应调节价值和基荷价值，二者的定价体系将逐步分离，对应着火电逐步与煤价波动脱钩，盈利稳定性系统性增强。

火电季度业绩年化能力正持续提升，低估值价值凸显。第一，从电力供需平衡表出发，我们测算煤电发电量或在2024 年同比基本持平，火电的综合用煤成本将有望延续今年二三季度水平。第二，近期各省电价中长期合同正逐步签订，我们测算当前煤价并不支持电价的大幅调整。第三，容量电价的全国性政策已经落地，对应火电的度电补偿亦已清晰。从电量电价、煤价、容量电价的三个要素来看，我们认为火电公司季度业绩的年化能力正持续提升，对应的PE 估值处于低位，重视低估值、高盈利的“分歧时刻”，伴随电价逐步清晰，又有盈利逐步稳定的期待，火电的行情将得到加速催化。

公用事业的公用事业化是2024 年的演绎方向。市场常用公用事业属性来形容盈利稳定、长久期、高分红的价值股，而作为公用事业本身的电力各子行业，却各自走在公用事业道路的不同阶段，如水电板块21-23 年PE 估值达18-20 倍、优于其他子行业。对标水电，我们认为盈利稳定性、股息率和ROE 是三个核心观瞻。我们认为2024 年电改将加速，在“时间的煤硅”和“系统的破壁”引导下，水电保持公用事业标杆（蓄能+联合调度增厚利润）、火电盈利将逐步稳定、核电装机加速，盈利稳定+分红提升+股息率预期上行，电力各板块盈利稳定性和估值体系均在走向真正的公用事业化，2024 将加速演绎。

2024 电改将进一步加速，关注电力各子行业“公用事业化”进程。伴随容量电价和煤电联动，火电季度业绩年化能力持续提升，当前处于估值低位，关注【华能国际、国电电力、华润电力、华电国际、内蒙华电、皖能电力】。蓄能提升预期利润+预期股息率回落，厄尔尼诺年降水量或增加，关注【长江电力、华能水电、国投电力、川投能源】。

绿电加速消纳问题解决并重塑商业模型、核电成长预期加速，均将加速公用事业化，关注【中国核电、中国广核、三峡能源、龙源电力】。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风光装机增长不达预期等。