电力三十而立，手握时间的煤硅、经历系统的破壁、展望公用事业化。

2023 年是首批电力公司上市的三十周年，是转盈年、装机年、电改年。

这一年，极端高温与严寒挑战顶峰负荷（电网最高用电负荷同比+4%），绿电并网继续加速凸显消纳压力。6-10 月二产用电量持续高增，向细分行业穿透后，反映上游制造业仍然坚强。11 月容量电价应声重磅落地，浙江广东煤电联动小有苗头，电改仍将加速。我们研究“系统的破壁”与“欧盟能源启示录”，在电力需求复杂多元和电力供给结构变迁的过程中，基荷能源建设、煤电调峰转型、消纳权责平衡均在路上。

这一年，时间的煤硅充分演绎。进口煤低基数效应凸显，国家保供煤电长协的决心也得到证实，煤电从忧心于现货煤价到有信于长协比例。

煤电电价从预期大幅下降到实际保持平稳，却导致了年内股价的博弈，我们将火电的季度业绩的年化能力作为行情参考系，以期平滑噪音。

但我们更重视长期的价值变迁，伴随容量电价+煤电联动，火电将逐步脱钩与煤价，业绩稳定性增强且分红提升，终成“时间的玫瑰”。

这一年，长江电力、华能水电、国投电力于倒数第三个交易日同时创下历史新高，板块年内涨幅近20%。拉尼娜上半年挥手告别，水电再次经历枯水年，下半年厄尔尼诺正式接管，蓄水已然恢复。云南电价持续上涨，反映水电低成本优势。水电作为公用事业标杆，来水改善+联合调度提升预期分红、利率回落降低预期股息率，双击可期。我们测算水电发电量、量化联合调度、推广蓄能价值，提升对水电的触感。

这一年，最后一个交易日国常会4 台核电机组审批落地，年内10 台的审批落地进一步夯实了核电的未来的成长预期。中特估加持下，核电的公用事业化进程加速，估值体系得到变迁，板块年内涨幅达24%，我们仍进一步期待核电的估值提升、供热核素等模式优化商业模型。

这一年，尽管组件价格腰斩但仍未消除绿电顾虑，在装机加速的同时，对于竞价和消纳问题带来的电价压力，仍在消化的过程中。绿电板块年内下跌13%，我们认为消纳问题将得到解决，对绿电仍满含期待。

2024 伊始，时间的煤硅继续演绎、系统的破壁已然发生，公用事业化正在路上。电力已经走在能源转型+电改加速下的商业模式重塑期，短期长期逻辑并存的时刻需要把握。无论是低估值+高盈利的【华能国际、华电国际、华润电力、国电电力、皖能电力】，还是盈利稳定性提升且分红的【申能股份、内蒙华电，港股股息亦突出】，亦是水电蓄能提升+来水或改善+预期股息率回落的【长江电力、华能水电、国投电力、川投能源】，或是机组审批加速+估值体系变迁的【中国核电、中国广核】，电力上市三十而立，沿着公用事业化进程，感悟电力的时代脉搏。

风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风光装机增长不达预期等。