投资建议

我们建议投资者把握高分红公用事业投资机会，建议关注香港公用事业电能实业（未覆盖）、粤海投资（未覆盖），推荐盈利反转火电龙头华能国际A/H、华电国际A/H，盈利稳于同业的国电电力、内蒙华电，稳健的水核龙头中国核电、中国广核A/H、长江电力，建议关注国投电力（未覆盖）。

理由

公用事业股现金流稳定、高分红特征匹配当前市场的确定性偏好。当前全球经济增长放缓，海外利率预期下行，可获得正收益的资产选择减少，市场不确定性加剧，投资者偏好高分红标的带来稳定现金回报。公用事业盈利模式稳定、现金流充裕、分红意愿高，具备防御属性。供水、输配气、输配电等规管业务具备在较长的管制周期内锁定投资回报率的能力。而发电侧存在竞争的非规管业务处于盈利稳定性增强阶段，现金流持续向好。

电力股高分红价值凸显，香港公用事业、火电领跑，水电略低但分红确定性强。我们按1 月10 日股价测算H股除新能源外股息率（2023E）均超5%，粤海投资近10%，强于A股的1.0%~4.4%（内蒙华电可达7.2%）：

香港公用事业（股息率6%~10%，派息率近100%）：政策指引合理回报。香港供电、供水均为规管业务，管制周期分别为15 年、3 年，合同锁定了规管期内的准许回报水平，现金流具备高度可预见性。

火电（A/H股息率4%~7%/5%~8%）：利润释放分红预期渐起，A/H股股息率均可超7%。我们认为2023 年火电企业煤价下行后盈利反转回归分红。内蒙华电/国电电力有低价煤优势，利润稳定，内蒙华电股息率达7.2%；华能国际/华电国际大幅扭亏，H股股息率达5%~8%。

水电（股息率2%~5%，派息率超50%）：核心水电资产现金流充沛，分红确定性强于同业。水电发电及盈利坚实稳健，成本相对固定，现金流充沛，长期分红回报股东，同时2022 年以来来水由低谷反弹。

我们预计2023 年长江电力分红率超50%，股息率超4%。

若综合考虑盈利增速与股息确定性，我们重点推荐核电（A/H股息率约3%/6%，派息率35%~45%）。核电量价与成本稳健，现金流强。核电机组利用小时远超其他电源，年发电量充足，在回收/让利机制下电价接近标杆。且核电对铀价的敏感度低于火电对煤价的敏感度。我们预计核电每年盈利增速约10%~15%，叠加稳定股息配置价值凸显。

盈利预测与估值

维持各标的盈利预测、估值与目标价基本不变。

风险

无风险利率上行，用电需求大幅不及预期，核电安全事故。