蒙西电价承压，2023&1Q24 归母净利润仍同比增长

公司2023 年实现营收/归母净利225.3/20.0 亿元，同比-2.3%/+13.4%（yoy均为调整后口径）；1Q24 营收/归母净利为55.7/8.9 亿元，同比-7.4%/+3.0%。

2023 年公司DPS 为0.185 元，现金分红占归母净利润/可供分配利润的60%/70%，对应股息率4.2%。受蒙西电力市场交易情况影响，2023/1Q24公司上网电价同比降低22.86/28.12 元/MWh，我们下调公司上网电价预期，调整公司24-26 年归母净利预期至23/26/29 亿元（前值：27/30/-亿元），对应EPS0.35/0.39/0.45 元。参考可比公司Wind 一致预期24E PE 均值12.0x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性强且公司分红比例高于可比公司，给予公司15x 24E PE，目标价5.27 元（前值：4.52 元），“买入”。

2023 年上网电价同比-6.23%，入炉标煤单价同比-11.59%2023 年，公司完成上网电量562.71 亿千瓦时，同比-0.61%。2023 年，公司市场化交易电量占上网电量比例为97.1%，公司售电单价同比-6.23%至343.95 元/MWh（不含税）。公司2023 年入炉标煤单价同比下降11.59%至594.62 元/吨，因此公司2023 年电力毛利率仍同比+0.9 个百分点至16.3%。

2023 年，公司营业外支出中含碳排放权支出5.5 亿元，计提资产减值损失6.18 亿元，同比多计提2.05 亿元。1Q24，公司上网电量同比-1.13%至133.52亿千瓦时，受蒙西电力市场交易情况影响，售电单价同比-28.12 元/MWh 至350.61 元/MWh（不含税）。

煤炭产能提升至1500 万吨/年，1Q24 煤炭产量同比-0.12%2023 年6 月，公司煤炭产能由1200 万吨/年核增至1500 万吨/年，煤电联营协同优势有望进一步增强。2023 年，公司煤炭产量同比+52.09%至1326.17 万吨，其中外销量达622.81 万吨，同比+64.09%。2023 年公司煤炭销售均价同比-12.71%至402.11 元/吨（不含税）。2023 年，公司煤电一体化子公司魏家峁实现净利润23.5 亿元，同比大幅增长49%。1Q24，公司煤炭产量同比-0.12%至328.7 万吨，其中外销量155.47 万吨，同比-0.97%，煤炭销售均价同比-2.55%至417.35 元/吨（不含税）。2023 年，公司财务费用同比下降1.97 亿元至3.89 亿元，费用控制效果较为显著。

风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。