星湖科技4 月21 日发布24 年年报和25 年一季报：24 年营收173 亿元，同比-0.2%，归母净利9.4 亿元（扣非后11.4 亿元），同比39%（扣非后同比57%），其中24Q4 归母净利2.7 亿元，同环比+41%/+55%，24Q4 归母净利符合我们前瞻2.7 亿元的预期。拟每股派现0.38 元（含税），股利支付率66.94%。25Q1 实现营收40 亿元，同环比-4%/-11%，归母净利4.7 亿元（扣非后4.6 亿元），同环比89%/78%，25Q1 归母净利超过我们前瞻3亿元的预期，系成本改善、非经常性损益减少等影响。考虑豆粕提价及减量替代需求下氨基酸景气有望改善，维持“买入”评级。

24 年氨基酸景气改善，味精跌价及非经常性损益拖累下全年净利仍创新高24 年饲料添加剂营收yoy+4%至117 亿元，毛利率yoy+4.8pct 至17%，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价10.5/5.3/11.0 元/kg ， yoy+11%/-9%/+1% ， 赖/ 苏氨酸综合价差2.4/3.8 元/kg ，yoy+94%/+60%；食品添加剂营收yoy-13%至42 亿元，毛利率yoy-1.2pct至12.2%，味精市场均价/价差yoy-16%/-17%至7.7/2.9 元/kg，味精跌价有所拖累，且因伊品生物重整计提超额业绩激励等全年非经2 亿元。

25Q1 成本端改善叠加味精景气回暖，单季度净利再创新高25Q1 饲料添加剂营收yoy-1%/qoq-46%至27.5 亿元，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价9.8/5.4/10.6 元/kg，yoy+3%/+3%/+2%，qoq-13%/+4%/-13%，淡季等因素氨基酸景气环比回落；食品添加剂营收yoy-12%/qoq+6%至9.7 亿元，味精市场均价yoy-13%/qoq+1%至7.2 元/kg，价差亦有改善。玉米低价亦助力成本改善，综合毛利率yoy+7.2pct 至22.5%。

氨基酸及发酵副产品景气有望改善，小品种氨基酸项目助力成长4 月21 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格8.4/5.5/10.2/7.4 元/kg，较3 月末-4%/-2%/0%/+1%，伴随4 月以来关税影响下豆粕价格上行，叠加旺季临近，我们预计氨基酸及副产品景气有望回暖助力业绩增长。公司新疆60 万吨玉米深加工产线有序推进，助力未来成长。

盈利预测与估值

考虑成本改善等因素，我们上调25-26 年味精等产品毛利率假设，预计25-27年归母净利13.2/14.1/15.9 亿元（25-26 年前值11.8/13.6 亿元，上调12%/4%），EPS 为0.80/0.85/0.96 元，可比公司25 年Wind 一致预期平均12xPE，给予25 年12xPE，目标价9.6 元（前值8.52 元，基于25 年12xPE），维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。