事件：公司发布2025H1业绩预告。2025H1公司实现归母净利润2.2亿元，和去年同期相比扭亏为盈。

集采后业绩迎来修复，出售特宝股权回笼资金。24H2胰岛素集采续约价格下降以及诉讼赔偿，2024 年业绩承压见底，看好集采后销量快速提升带来的业绩修复。同时2025 年7月，公司出售特宝生物5.7%股权合计13 亿元已完成过户登记，有利于公司回笼资金，提高资产使用效率，交易后公司仍持有特宝生物10.3%股权。

多款创新药管线持续突破。(1）GLP-1产品：GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120)）的降糖+减重1b 期临床试验数据积极，减重适应症进入2期临床，预计26H1 进入3 期。口服小分子GLP-1受体激动剂（THDBH110 胶囊）已完成1a 期临床，预计25H2 进入2 期。SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂(THDBH100 胶囊)正在1a 期临床。(2）痛风产品：单靶点URAT1 抑制剂（THDBH130）在2025 年1 月完成2a 期临床。双靶点XO/URAT1 抑制剂（THDBH150）在2025 年4 月完成2a 期临床，有望在25H2 进入3 期。

海外业务快速增长，24 年海外收入约+80%。利拉鲁肽、3代胰岛素（门冬、甘精、赖脯等）陆续提交NDA 申请，完善从胰岛素原料药-2代胰岛素-3代胰岛素-GLP-1 制剂的海外糖尿病市场布局。

盈利预测与投资建议。考虑到2025 年公司出售特宝生物股权回笼13 亿元资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能力，预计2025-2027 年扣非EPS分别为0.29 元、0.36 元、0.42 元，对应PE 分别为28 倍、22 倍、19 倍。公司集采影响基本出清，看好2025 年业绩修复，建议关注。

风险提示：行业竞争加剧风险，研发不及预期的风险，出海不及预期的风险，集采降价风险。