业绩预览

预测盈利同比扭亏为盈

1 月26 日，公司预告2025 年业绩：公司预计2025 年归母净利润约为12.42 亿元，与上年同期相比（2024 年为-0.43 亿元），实现扭亏为盈；预计2025 年扣非归母净利润约为4.02 亿元（2024年为-919.5 万元），业绩超我们预期，主要由于公司转让特宝生物股权获得投资收益以及公司核心业务经营良好。

关注要点

国内市场巩固竞争优势。根据公司公告，国内市场方面，2025 年全年公司依托胰岛素集采中标优势，推动门冬、甘精等胰岛素类似物产品快速上量，市场份额迅速提升；同时，利拉鲁肽注射液与恩格列净片等产品同样取得良好增长，多品类协同发力，带动国内销售收入较上期大幅攀升。

公司加速推进胰岛素海外进程。我们预计2025 年延续上半年增长态势。根据公司公告，截至25 年8 月，胰岛素产品方面，公司已与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场；公司人胰岛素原料药的生产设施已通过欧洲药品管理局（EMA）现场检查，符合欧盟GMP法规的要求；精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）在乌兹别克斯坦获批上市；精蛋白人胰岛素注射液在尼加拉瓜获批上市。我们认为公司未来国际化注册有望进一步落地。

积极挖掘其他产品国际化潜力。根据公司公告，截至25 年8月，公司利拉鲁肽注射液与科兴制药合作加快推动其在海外17个新兴市场的注册和申报进程，目前已完成多个国家的注册申请文件提交，并已接受其中埃及卫生部GMP现场审计，我们认为以上战略为公司开拓海外市场奠定了坚实基础。

盈利预测与估值

考虑2025 年特宝生物投资收益，我们上调2025 年净利润预测75%至12.42 亿元，维持2026 年预测8.52 亿元不变，并引入2027 年预测9.87 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年20.9 倍/18.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场情绪好转，我们上调目标价格11%至10.9 元，对应2026/2027 年25.1 倍/21.6 倍市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

风险

研发失败的风险，竞争格局恶化的风险，海外业务风险。