1H26 业绩略超市场预期

公司公告上半年业绩：营业收入15.53 亿元，同比+11.13%；归母净利润2.96 亿元，同比+37.32%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比+35.55%。其中2Q26 营业收入8.05 亿元，同比+7.96%；归母净利润1.69 亿元，同比+59.07%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比+55.67%，利润略超市场预期，主要由于规模效应体现。

发展趋势

公司继续受益于胰岛素集采接续政策红利持续释放、产品结构加速升级。2026 年，公司依托集采全系列A 类中选优势，甘精胰岛素、门冬胰岛素、预混门冬胰岛素等三代胰岛素产品在全国范围内持续快速放量。根据公告，2025 年公司胰岛素类似物制剂收入首次超越人胰岛素，标志着产品结构实现从“人胰岛素为主”向“人胰岛素与胰岛素类似物并驾齐驱”的关键转变；2026 年上半年，胰岛素类似物继续保持高速增长态势。

产品结构逐渐丰富。2026 年上半年，公司努力推动利拉鲁肽注射液可及性提升，现有恩格列净片、瑞格列奈片、依托考昔片多款口服药在国家集采续标中标。公司积极拓展民营医院、专科诊所、零售药店等集采协议采购外的增量市场。公司于2026 年2 月与惠升生物达成战略合作，获得德谷门冬双胰岛素注射液（惠优加）、德谷胰岛素注射液（惠优达）在中国大陆地区的独家商业化权益。

国际化战略多点突破。截至2026 年8 月，门冬胰岛素注射液已获得美国FDA 上市批准，门冬胰岛素原料药获得欧盟GMP 证书。

此外，人胰岛素注射液系列产品获得PIC/S 成员国马来西亚GMP证书，人胰岛素原料药获得巴基斯坦DRAP 批准信；GLP-1 产品利拉鲁肽注射液在尼加拉瓜获批上市并获得巴西GMP 证书。

盈利预测与估值

我们维持2026 年/2027 年EPS 预测0.43 元/0.50 元不变。当前股价对应2026 年/2027 年18.6 倍/16.3 倍市盈率。考虑到公司国内胰岛素行业领军地位，我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价10.90 元不变，对应2026 年/2027 年25.0 倍/21.9 倍市盈率，离当前股价有34.6%的上行空间。

风险

核心产品放量不及预期，研发不及预期，海外拓展不确定性。