投资要点

胰岛素集采后实现以价换量，公司业绩拐点已现。公司在2023 年上半年仍实现了13.66 亿元的营业收入，同比降低1.53%。得益于集采放量，2023年上半年公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长。其中人胰岛素销量保持稳定增长，其份额已提升至44.6%，稳居全国第一。此外，胰岛素类似物也呈延续快速放量趋势；2023 年上半年，公司实现归母净利润4.85 亿元，同比降低59%，主要是因为上年同期公司出售特宝生物部分股份；实现扣非归母净利润4.80 亿元，同比增长8.75%。

深耕内分泌代谢领域，积极布局痛风和降糖减重领域新产品。公司积极布局市场潜力巨大的GLP-1RA、DPP-4、SGLT-2 类降糖药物。除糖尿病治疗领域外，公司近年来积极拓展布局至同为内分泌代谢领域中的痛风/高尿酸血症领域和肥胖、NASH 等其他适应症。

国际化战略稳步推进，不断拓展国际化版图。目前已经与东欧、东南亚、西亚、中亚、中东、非洲、南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系，为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能。此外，公司也与科兴制药签署了《利拉鲁肽海外市场独家许可合作协议》。

盈利预测与估值：公司二代胰岛素维持龙头地位，随着甘精、门冬等三代胰岛素的陆续上市，有望打开新的成长空间；公司在德谷胰岛素、GLP-1RA 等在研项目上的不断推进，将为长期增长提供动力。考虑糖尿病用药格局竞争加剧及生物类似物集采降价风险，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为0.54、0.62、0.73 元，对应2023年8 月22 日收盘价PE 分别为18.2、15.9、13.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展不达预期；新产品拓展进度不及预期