核心观点

油价将维持中高位，国内能源安全保障投资增长，海外2019-2025 投资增长态势将维持。受伊朗能源制裁、OPEC 限产延期、页岩油增产速度放缓的多重因素影响，预计油价在中长期将维持中高位。2018 年中石化勘探开发投资几乎翻倍，2019 年三桶油勘探开发投资继续保持高速增长，保障国内能源安全。数据和分析公司GlobalData 表示，在2018 年至2025 年期间，全球油气领域615个项目的资本支出将达到8110 亿美元。

国内天然气和原油的勘探开发投资将成为公司业绩的主要保障

最近几年天然气需求保持10%以上的高速增长，2018 年需求增量440 亿方。预计国家管网公司成立后，国内管道投资和储气库投资分别将达到1500 亿/年和500 亿/年，公司在该建设领域市占率约为2-3 成，受益明显。母公司中石化在国内加大原油效益建产规模，如胜利油田和顺北油田，加快涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设，公司在其中受益较大。

公司是国内最大的油田服务标的之一

公司是国内最大的油田服务标的之一，在全球拥有716 部钻机、134 台2500 及3000 型压裂车等，具有全球油气勘探开发一体化设备和技术能力。公司自上市以来持续降低成本，在行业低谷期2016-2017 年进行了2 次大额减值，降低了资产风险。公司在2018 年恢复盈利，实现摘帽并恢复港股通席位。

首次覆盖予以“增持”评级

2018 年公司ROE 达到7.7%，在可比公司中排名靠前。公司在国内市占率高，海外市场也具有较大竞争力，在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下，国内业务量将持续增加、降低摊销，叠加公司持续降本增效，投资机会逐步展现。预计2019-2021 年营业收入分别为700、780、860 亿元，实现EPS 分别为0.07、0.10、0.13 元/股，对应PE 分别为34、24、18 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： OPEC 限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。