事件：公司发布2024 年年报，2024 全年实现营业收入55.19 亿元，同比+7.39%，归母净利润8.93 亿元，同比-47.37%，扣非后归母净利润6.71 亿元，同比+27.97%；2024Q4 实现营业收入15.73 亿元，同比+32.59%，归母净利润3.17 亿元，同比-89.33%，扣非后归母净利润1.19 亿元，同比+93.95%。

春节备货带动下，美味鲜Q4 收入同比+10.95%。24Q4 公司实现营业收入15.73 亿元，同比+32.59%。

1）分公司看：24Q4 母公司营业收入实现2.96 亿元（23Q4 为0.18 亿元），增长主要系确认征地收入影响；24Q4 美味鲜公司收入实现12.67 亿元，同比+10.95%，主要系春节备货驱动。

2）分产品看：24Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+1.66%/-12.36%/+106.14%/-7.87%。其中食用油销售增速较高。

3 ） 分区域看： 24Q4 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域收入分别同比+9.90%/+6.99%/-0.59%/+29.48%，北部区域增速较高。从经销商数量角度看，24Q4 末经销商数量为2554 家环比24Q3 末增加159 家，拆分看：东部/南部/中西部/北部经销商数量分别环比增加45/29/26/59 家。

4）分量价看：24 全年主要产品销量仍有增长，但销售均价承压。24 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油销量分别同比+3.99%/+5.89%/+35.16%，销售均价分别同比-5.27%/-5.79%/-6.01%。

原材料成本红利+生产提效下，公司毛利率&扣非净利率提升。公司24 全年调味品业务毛利率实现37.32%，同比+5.13pcts，分产品看，24 全年公司酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品毛利率分别同比+5.80pcts/+4.14pcts/+9.83pcts/+2.75pcts，均有不同幅度提升。我们认为公司24 全年毛利率提升幅度较大主要系：原材料端红利。此外公司持续提升生产效率，控制运输成本等，对毛利率提升亦有贡献。24 全年公司销售费用率同比+0.24pcts 至9.14%，管理费用率同比-0.43pcts 至6.92%,研发费用率同比-1.84pcts 至1.63%。其中：公司销售费用率有所增加主要系：

24 年进行渠道改造，加大费油投入力度，促销推广费用增加。整体看，在毛利率改善驱动下，公司24 全年扣非归母净利率同比+1.95pcts 至12.15%。

盈利预测：展望25 年，收入端看，公司持续深耕原有经销商渠道，同时开发餐饮&特通渠道资源，并成立海外事业部拓展海外市场，积极考察并购项目；利润端看，此前公司顺利收回少数股权，25 年有望实质性增厚归母净利润（20%股权）。我们预计公司25-27 年分别实现营收60.42/66.68/73.77亿元， 分别同比+9.48%/+10.35%/+10.63% ， 实现归母净利润9.09/10.30/11.41 亿元，分别同比+1.76%/+13.35%/+10.78%，EPS 分别为1.16/1.32/1.46 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等