事件：公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入11.0 亿元，同比-25.8%，归母净利润1.8 亿元，同比-24.2%，扣非后归母净利润1.8 亿元，同比-23.9%。

收入端下滑主要受春节错期、公司主动调整库存，稳定价盘所致，叠加2024Q1 高基数（24Q1 收入14.9 亿元，同比+10.0%）影响。2025Q1 实现营业收入11.02 亿元，同比-25.81%。

1）分产品看：25Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别实现收入6.5/1.3/0.5/2.0 亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。

2）分销售模式看：分销/直销模式分别实现收入9.7/0.6 亿元，同比-30.7%/+33.3%。25Q1 期末公司经销商数量共2672 家（环比净增加118 家）。

3）分区域看：东部/南部/中西部/北部分别实现收入1.9/4.2/2.3/1.8 亿元，分别同比-47.7%/-19.6%/-29.0%/-18.7%。

原材料成本红利叠加采购端优化影响下，毛利端延续24 年改善趋势。公司25Q1 毛利率同比+1.7pct 至38.7%。费用率方面：公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率8.6%/8.1%/2.9%/0.3%，分别同比+0.9pcts/+1.7pcts/持平/+0.5pcts，费用率有所上升。25Q1 归母净利率同比+0.3pcts 至16.4%，扣非归母净利率同比+0.4pcts 至16.4%。

盈利预测：我们认为公司Q1 业绩承压主要系经营端主动去库存+理顺价盘调整，我们期待公司主要区域调整后恢复正增。我们预计公司25-27 年分别实现营收56.6/58.9/63.0 亿元，分别同比+2.5%/+4.1%/+6.9%，实现归母净利润9.6/10.4/11.3 亿元，分别同比+6.9%/+8.4%/+9.3%，EPS 分别为1.2/1.3/1.4 元/股，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。