2025 年半年报披露，收入利润低于预期

公司披露2025 年半年报。2025H1 公司营收/归母净利润21.3/2.6 亿元（同比-18.6%/-26.6%），主要系调味品业务下滑所致，收入利润低于预期。考虑到公司改革推进，费用持续投放，我们小幅下调2025-2027 年归母净利润预测，预计2025-2027 归母净利润为7.0/8.1/8.8 亿元（原值为9.2/9.9/11.2 亿元），当前股价对应PE21.3/18.5/16.9 倍，考虑到改革红利有待释放，维持“买入”评级。

改革调整稳步推进，营收表现短期承压

目前公司仍处于改革调整期，2025H1 公司调味品业务收入下滑明显：（1）分产品看： 2025H1 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他营收分别同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；（2）分地区看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。渠道端来看，公司2025H1 净增经销商245名至2799 名，渠道网络持续精耕布局。

成本下降带动毛利率提升，费用投放力度增加拉低净利率2025H1 公司毛利率/净利率同比+2.42/-2.64pct 至39.1%/12.1%。我们认为毛利率提升主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料采购价格下行所致，同时公司优化产品结构亦有贡献。费用端： 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.78/+1.13/+0.06/+0.16pct，销售费用率增加主要系薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度所致。

坚定改革方向，内生+外延有望共同支撑长期发展公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。

风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。