事件

25H1 公司实现营业收入21.3 亿元（同比-18.6%，下同）；归母净利润2.6 亿元（-26.6%）；扣非归母净利润2.6 亿元（-22.5%）。25Q2 公司实现营业收入10.3亿元（-9.1%）；归母净利润0.8 亿元（-31.6%）；扣非归母净利润0.8 亿元（-19.5%）。

投资要点

25Q2 主业收入降幅环比收窄，酱油、其他产品收入恢复正增美味鲜25H1 收入21.0 亿元（-17.9%），归母净利润2.5 亿元（-29.6%），25Q2收入10.2 亿元（-7.2%），归母净利润0.7 亿元（-34.6%）。收入下滑主因主要是公司上半年为了战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心，主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，使得调味品板块收入减少。

收入拆分来看：

（1）分产品：25H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入13.0/2.6/1.1/3.3 亿元，同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；25Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.3/0.6/1.3 亿元，同比+6.4%/-75.3%/-48.8%/+2.8%。

（2）分销售模式：25H1 分销/直营模式分别实现收入18.9/1.0 亿元，同比-20.1%/+35.7%；25Q2 分销/直营模式分别实现收入9.2/0.5 亿元，同比-4.7%/+38.9%。

（3）分地区：25H1 东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入4.4/8.1/4.3/3.2 亿元，同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%；25Q2 东部/南部/中西部/北部地区分别实现收入2.4/3.9/2.0/1.3 亿元，同比+1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%。

（4）经销商数量：截至25 年上半年，共有经销商2799 个，相比24 年底净增加245 个。

25Q2 原材料成本红利下毛利率改善，费投加大下，净利率承压25H1 毛利率 39.0%（+2.4pct），净利率12.1%（-2.6pct）；销售/管理 /研发/财务费用率13.6%/8.1%/3.3%/0.2%，同比+2.8/+1.1/+0.1/+0.2pct；25Q2 毛利率39.4%（+3.2pct），毛利率同比提升主因原材料采购单价下降，以及产品结构优化，净利率7.4%（-3.5pct）；销售/管理 /研发/财务费用率18.9%/8.1%/3.7%/0.1%，同比+4.0/+0.4/持平/-0.2pct，销售费用率的提升受到薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度的综合影响。

大股东增持公司股份，彰显长期发展信心

火炬集团拟自 2025 年9 月1 日起12 个月内增持中炬高新股份，拟增持金额不低于人民币 2 亿元，不超过人民币 4 亿元。截至增持计划实施前，火炬集团持有公司 8634 万股，占公司已发行总股本的 11.08%。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年公司营业收入为50.5、55.4、60.1 亿元，同比-8.5%、+9.7%、+8.4%；归母净利润为7.4、8.6、9.6 亿元，同比-17.3%、+16.0%、+11.7%；维持买入评级。

风险提示

食品安全问题；行业竞争加剧；消费需求不及预期。