业绩简评

8 月19 日公司发布半年报，26H1 实现营收25.42 亿元，同比+19.23%；实现归母净利润4.14 亿元，同比+61.25%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比+39.38%。其中，26Q2 实现营收12.21亿元，同比+18.54%；实现归母净利润1.51 亿元，同比+99.79%；实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比+54.39%，业绩落在预告中枢。

经营分析

基础调味品销售逐步回暖，味滋美贡献新的增长点。26Q2 美味鲜实现收入11.1 亿元，同比+9.22%。1）分产品: 26Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47/1.71/1.06/2.07 亿元，同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格及终端销售逐步恢复，其他品类贡献较为突出；味滋美自3 月起纳入公司业绩，进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2）分地区:26Q2 东/南/中西/ 北部区域分别实现收入3.06/4.27/2.85/1.49 亿元, 同比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东部、中西部市场渠道恢复较快，公司重点推进部分省份的渠道建设，加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商2765 家，较Q1 末净增15 家。

供应链提效释放利润，费用投放更趋精准。1）26Q2 公司毛利率为43.2%,同比+3.8pct，改善主要受采购体系优化及生产效率提升带动。2）公司26Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，公司根据不同产品和区域有针对性地投放促销费用，并及时评估效果，费用使用效率提升。3）其它子公司持续优化业务结构，更加重视经营质量和盈利能力。26Q2 公司扣非净利率分别为10.46%，同比+2.43pct。

内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B 端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。

渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。

盈利预测、估值与评级

预计26-28 年公司归母净利分别为7.0/8.0/9.1 亿元，同比+29%/+15%/+13%，对应PE 为21x/18x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险