事件：公司发布2026 年半年报。2026H1 公司营收同比+19.2%至25.4 亿元，归母净利润同比+61.2%至4.1 亿元，扣非归母净利润同比+39.4%至3.7 亿元；26Q2 单季度营收同比+18.5%至12.2 亿元，归母净利润同比+99.8%至1.5 亿元，扣非归母净利润同比+54.4%至1.3 亿元。

酱油保持平稳，并表贡献增量。26H1 调味品板块收入同比+15.4%至24.2 亿元，其中美味鲜收入同比+12.0%至23.5 亿元，净利润同比+43.5%至3.5 亿元。分产品看，26Q2 酱油/鸡粉鸡精/食用油/其他产品收入分别为6.5/1.7/1.1/2.1 亿元，分别同比-0.5%/+35.7%/+82.1%/+56.6%。此外，公司3 月完成对四川味滋美的控股，以川式复合调味品切入复调赛道，进一步丰富产品矩阵。分区域及渠道看，26Q2 东部/中西部区域主营收入分别同比+11.4%/+40.0%至2.7/2.9 亿元。当前公司经销商数量为2765 家，区县/地级市开发率分别达到80.2%/94.2%。

改革成效显现， 盈利能力改善。毛利率看，26H1/Q2 公司毛利率分别同比+3.7/+3.8pct 至42.8%/43.2%，主要受材料采购单价下降、产品盈利能力提升及生产排产优化带动。费用率看，26H1/Q2 公司销售费用率分别同比基本持平至13.5%/18.8%，管理费用率分别同比-0.4/-0.6pct 至7.7%/7.5%，研发费用率分别同比-0.4/-0.8pct 至2.9%/3.0%。综合来看，26H1/Q2 公司归母净利率分别同比+4.2/+5.0pct 至16.3%/12.4%，扣非归母净利率分别同比+2.1/+2.4pct 至14.4%/10.5%。

盈利预测与投资建议。新管理层围绕“强基、多元、高效”持续推进营销组织、渠道管理及数字化改革，布局餐饮、复调、内容电商等新业务。考虑味滋美收购，当前渠道库存、回款已有改善，改革成效初步显现，预计2026-2028 年收入49.2/54.0/58.8 亿元，同比增长17.2%/9.6%/9.0%；归母净利润7.0/8.0/9.0 亿元，同比增长31.1%/13.5%/13.1%，对应PE 估值为21/18/16 倍。参考可比公司，给予2026 年PE 估值25 倍，对应合理价值22.74 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。行业景气度不及预期，改革不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上行等。