3Q26 业绩符合我们预期

公司公布3Q26 业绩：9M26 收入37.18 亿元/同比+17.8%，利润6.11 亿元/同比+60.7%；其中3Q26 收入11.76 亿元/同比+14.8%，利润1.96 亿元/同比+59.6%。业绩符合我们预期。

发展趋势

同期低基数下改革成效逐步显现，3Q26 分品类及区域收入增势良好。3Q26 美味鲜收入同比+7.2%至10.81 亿元，我们预计公司内生收入增长健康，味滋美并表单季度贡献千万元收入。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+6.9%/+11.9%/+14%/+50.9%，各品类均实现良好增长。分区域看，3Q26 东部/南部/中西部/北部收入分别同比+16.6%/+2.4%/+26.7%/+29.5%，华东、华南收入增长稳健，中西部及北部已修复至3Q24 水平；3Q26 经销商总数环比增加27 家至2792 家。分渠道看，3Q26直销/分销收入同比+57.3%/+10.9%。

毛利率改善+费用计提前置，3Q26 利润率明显提升。3Q26 公司毛利率同比+1.1ppt，主因原材料锁价及生产效率优化；销售费用率同比-5ppt，主要受益于费用计提前置及同期高基数；管理费用率同比-1.2ppt，毛利率改善叠加费控得力，综合带动归母净利率同比+4.7ppt 至16.7%，利润率明显提升。

渠道管理改革或进入收获期，收入有望延续较好增长。公司改革成效逐步显现，总部管放结合，市场联盟委员会和价格促销管理体系已落地，厂商协同和渠道推力持续改善，我们预计经销商利润和渠道库存处于历史较优水平。展望看，我们预计公司4Q26及27 年收入有望延续良好增势，关注味滋美于冬季旺季贡献的额外增量；生产及经营效率持续提升，27 年有望继续对冲原材料价格上涨+新国标落地带来的料工费投入。

盈利预测与估值

考虑毛利率持续改善，上调26/27 年利润3%/3%至7.1/7.9 亿元，当前交易于26/27 年20/18 倍P/E；考虑板块估值下行，维持目标价26.5 元，对应26/27 年29/26 倍P/E 和47%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

渠道库存积压，行业竞争加剧，食品安全风险。