事件：公司披露2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11 亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59 亿元，同比+45.73%。单季度看，26Q3 实现营业收入11.76 亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96 亿元，同比+59.61%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%。

业务全面开花，增长势头延续。分产品看，单Q3 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/ 其他产品分别实现收入6.40/1.54/1.02/2.03 亿元， 分别同比+6.85%/+11.90%/+14.04%/+50.91%，酱油主业保持稳健增长，其他品类延续高增，推测主要系味滋美并表及复调、餐饮渠道拓展等贡献。分渠道看，单Q3 分销/直销分别实现收入9.85/1.13 亿元，分别同比+10.90%/+57.87%，分销基本盘稳健、直销延续高增。分区域看，单Q3 东部/南部/中西部/北部区域分别实现收入2.49/4.32/2.65/1.52 亿元， 分别同比+16.63%/+2.95%/+26.71%/+29.46%，中西部、北部区域增长突出。经销商方面，截至9 月末公司经销商合计2792 家，较年中净增27 家（单Q3 增加114 家、减少87 家），渠道延续稳步扩张。

费控显著优化，盈利弹性释放。26Q3 公司实现毛利率40.66%，同比+1.13pcts，推测系成本红利叠加运营优化带动毛利率稳步上行。费用端，26Q3 销售/管理/财务费用率分别为9.35%/7.72%/0.17%，分别同比-4.98/-1.23/-0.22pct，费投效率显著提升。综合来看，26Q3 公司实现归母净利率16.70%，同比+4.69pct；扣非净利率16.42%，同比+4.61pct，盈利弹性持续释放。

经营显著改善，改革红利有望持续释放。公司此前坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存；26 年轻装上阵，红五星战略深化，我们认为公司当前渠道、价盘处于健康稳定发展态势，主业恢复良好，费控管理与盈利能力不断优化。此外，公司已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补充，为公司未来成长贡献新增量。

盈利预测与投资建议：我们持续看好公司中长期增长战略，当前业绩增长稳健， 维持此前盈利预测， 预计26-28 年归母净利润分别为7.01/8.21/9.22 亿元，分别同比+31%/17%/12%，对应26-28 年PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品质量安全风险、需求改善不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧。