事件：中炬高新发布2026 年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润37.18/6.11亿元，同比+17.78%/+60.72%；其中26Q3 实现营业收入/归母净利润11.76/1.96亿元，同比+14.76%/+59.61%。

调味品主业修复与总部收益共振，Q3 利润弹性延续：26Q1-Q3 公司总部实现营收0.76 亿元，同比+119.96%，系征地业务收入增加驱动。1）分产品：核心品类收入均实现同比正增长，食用油、鸡精鸡粉增速亮眼。26Q1-Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务分别实现营收20.2/4.9/3.2/5.9 亿元， 同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.3%。26Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务分别实现营收6.4/1.5/1/2 亿元，同比+6.9%/+11.9%/+14%/+50.9%。2）分销售模式：

26Q1-Q3 分销渠道收入31.3 亿元，同比+12.8%，基本盘保持稳固；直销渠道收入2.7 亿元，同比+59.4%，高速增长带动渠道结构持续优化。26Q3 分销渠道收入9.8亿元，同比+10.9%；直销渠道收入1.1 亿元，同比+57.9%。3）分区域：区域表现分化，26Q1-Q3 中西部区域增长动能最强。26Q1-Q3 东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入7.9/13/8.4/4.8 亿元，同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.9%。

26Q3 东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入2.5/4.3/2.7/1.5 亿元，同比+16.6%/+3%/+26.7%/+29.5%。

26Q3 末公司经销商达到2792 个，东部/南部/中西部/北部经销商分别净变动+8/-26/+1/-15 家，公司持续提升经销商单体质量和运营效率。

毛利率改善叠加费用率优化，盈利质量提升：1）26Q1-Q3 公司毛利率为42.1%，同比+2.91pcts，主要系核心调味品业务销售收入同比提升，同时盈利水平持续改善驱动; 2）26Q1-Q3 公司销售费用率为12.2%，同比-1.61pcts，管理费用率为7.7%，同比-0.64pcts，主要系收入规模增速快于费用增速，费率相应摊薄；4）综合来看，26Q1-Q3 公司销售净利率达到16.7%，同比+4.62pcts。

26Q3 公司毛利率为40.7%，同比+1.13pcts，期间销售费用率/管理费用率分别为9.4%/7.7%，同比-4.98/-1.23pcts。销售净利率为17.2%，同比+5.01pcts。

改革成效持续释放，并购完善复调赛道布局：2026 年公司围绕“强基、多元、高效”管理主题深化内部变革，组织端优化营销管理层级、设立地理战区、精简大区设置，落地产品中心与效能管理中心两大能力平台；人才端坚持“四个一批”动态优胜劣汰机制，完成集团薪酬套改，市场化引进核心岗位中高级人才；研发端推动向“用户导向”转型，明确酱油类升级路径，联合江南大学开展技术攻关；品牌端推进包装VI 焕新与全媒体传播矩阵搭建；渠道端启动“五角星”增长计划，布局餐饮、复调等新业务赛道。26Q1-Q3 核心品类营收稳健增长，改革经营红利逐步兑现。并购方面，公司于2026 年3 月完成控股收购四川味滋美，正式切入川式复合调味品赛道，双方研发、渠道、产品端协同稳步推进，“熊猫王子”联合“厨邦”推出的首批民用复调新品已上市。

盈利预测、估值与评级：考虑公司26 年前三季度业绩符合预期，组织改革成效逐步兑现， 我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为7.19/8.29/9.36 亿元，当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。