公司公布26Q1-3 业绩：26Q1-3 收入/归母净利润/扣非归母净利润37.2/6.1/5.6 亿，同比+17.8%/+60.7%/+45.7%；对应26Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润11.8/2.0/1.9 亿，同比+14.8%/+59.6%/+59.5%，延续高增长。主业端，26Q3 美味鲜收入/归母净利润同比+7.1%/+66.7%，低基数补库与精细化运营带动收入恢复性增长，成本改善/采购优化/费效提升带动美味鲜净利率同比提升6.6pct 至18.5%；味滋美并表对Q3 形成增量贡献，公司借助主业渠道优势进行底料上新推广。展望来看，看好公司内生经营的持续修复以及与味滋美的协同效应，“买入”。

复调品类加速拓展，带动Q3 收入稳健增长

产品端，26Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.4/1.5/1.0/2.0 亿元，同比+6.9%/+11.9%/+14.0%/+50.9%，食用油与鸡精鸡粉随着有效终端网点覆盖增加以及大单品上架率提升，实现显著恢复；其他调味品增长受益味滋美并表（主要销售B 端川式风味复合调料，包括火锅底料、中式菜品调料）。渠道端，26Q3 分销/直销分别实现营收9.8/1.1 亿元，同比+10.9%/+57.9%，直销增长亦得益于味滋美贡献。展望来看，当前公司库存良性，依托味滋美强化底料大单品的渠道导入，重点推进美味鲜C 端渠道/线上渠道/团餐渠道，有望持续带来增量。

成本改善&采购模式优化&费投效率提升带动盈利能力改善26Q1-3 毛利率为42.1%，同比提升2.9pct，26Q3 毛利率为40.7%，同比提升1.1pct，毛利率水平同比提升主要得益1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化。费用端，26Q1-3 销售费用率/管理费用率分别为12.2%/7.7%，同比-1.6/-0.6pct（Q3 同比-5.0/-1.2pct），随着公司渠道健康度修复，且Q2 对底料推广等费用提前计提，Q3 费效比显著改善。26Q1-3/26Q3 公司归母净利率分别同比提升4.4/4.7pct 至16.4%/16.7%。

盈利预测与估值

中长期看，随着渠道调整落地，美味鲜份额有望持续扩张，味滋美在或将打开第二增长曲线，公司“基础调味品+B 端定制”的双轮结构逐步成型，短期看，我们重点关注公司主业修复弹性与Q4 复调新品推广进展，考虑Q3控费成果较好，我们上调盈利预测，预计26-28 年EPS 0.99/1.11/1.25元（较前次上调8%/8%/7%），参考可比公司27 年目标PE 均值19x，给予27 年目标PE 19x，目标价21.09 元，（前次23.00 元，对应26 年25x），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。