2026Q3 业绩超预期，维持“买入”评级

公司2026Q1-Q3 营业收入37.18 亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11 亿元，同比+60.72%；扣非后归母净利润5.59 亿元，同比+45.73%。其中Q3 单季度实现营业收入11.76 亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96 亿元，同比+59.61%，利润超预期。2026Q3 美味鲜营收/归母净利润10.8/2.0 亿元（同比+7.1%/+66.3%），净利率18.5%（同比+6.6pct）。我们维持2026-2028 年归母净利润为7.2/8.0/9.0亿元，当前股价对应PE 为20.6/ 18.5/16.5 倍，维持“买入”评级。

核心品类动销改善，味滋美并表贡献高增速

分品类/鸡：精酱鸡油粉/食用油/其他产品收入分别为 6.4/1.5/1.0/2.0 亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%，渠道秩序持续修复、核心品类动销改善；其他产品高增主因味滋美并表贡献。分区域：东部/中西部/北部/南部收入同比+16.6%/+26.7%/+29.5%/+2.95%，主销区竞争压力较大。Q3 末公司经销商2792家，较H1 末净增27 家，渠道收缩基本结束。

Q3 毛利率延续改善，弹性主要来自费用率

2026Q3 毛利率40.66%，同比+1.13pct，环比Q2 回落约2.5pct，主因原材料价格红利边际减弱、产品结构影响显现。费用端：2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0pct/-1.2pct/-0.2pct/-0.2pct，销售费用率大幅下降，主因费用投放回归常态（2025 年同期高基数）。综合来看2026Q3 归母净利率16.70%、同比+4.69pct，弹性主要来自费用率优化。同时，Q3 非经扰动消退，核心增长来自主业。

经营拐点明确，完善基调+复调布局迎来新增长公司市场化改革成效显著，经销商渠道秩序修复、经营拐点明确。公司通过整合味滋美完善"基础调味品+复合调味品"的布局，随着基调基本盘稳固并进行结构升级，同时复调试点协同落地，公司有望进入新的增长阶段。

风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。