2026 年10 月27 日，公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业总收入37.2 亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长60.7%。单Q3，公司实现营业总收入11.8 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长59.6%；实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长59.5%。

酱油重回增长轨道，味滋美并表贡献增量。单Q3 看，美味鲜收入同比增长7.2%，其中酱油收入同比增长6.9%（2026Q2 同比下降0.5%），我们判断系酱油前期去库后发货端有所改善，鸡精鸡粉/食用油收入分别同比增长11.9%/14.0%，与酱油形成品类互补，其他产品收入同比增长50.9%，我们判断系味滋美并表带动报表增长。

分渠道看，Q3 分销/直销收入分别同比增长10.9%/57.9%，直销渠道增长较快。分区域看，北部/中西部/东部收入分别同比增长29.5%/26.7%/16.6%，南部收入同比增长3.0%，区域表现有所分化。

结构升级推动毛利率改善，费效明显提升。单Q3，公司毛利率同比提升1.1pct，我们判断系产品结构升级所致。费用端，销售费用率同比下降5.0pct，我们判断系公司推动渠道精细化管理叠加高基数所致，管理费用率同比下降1.2pct。同时，公司总部利润实现同比较大增长，主要系征地业务收益及理财公允价值变动收益所致。综上，公司整体归母净利率同比提升4.7pct，美味鲜净利率同比提升6.6pct。

渠道改革持续推进，复调业务有望贡献增量。展望未来，我们认为公司当前处于渠道改革深化与产品结构升级并行阶段。酱油方面，公司推进清洁标签等健康化研发，力争改善核心品类竞争力。复合调味品方面，味滋美并表后，公司推进营销策略、价格体系、经销商选择及供应链搭建，并于9 月在广东试点推出民用端产品，后续向主要市场拓展。渠道方面，公司将继续推进餐饮渠道渗透、内容电商测品及团餐业务布局，以渠道补强和产品矩阵完善拓展增长空间。

投资建议：改革持续深化，利润持续释放，维持“买入”评级。公司渠道改革逐步推进，味滋美并表贡献增量，叠加产品结构升级，公司盈利能力持续改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为50/55/59 亿元，同比分别增长19%/9%/8%；归母净利润分别为7/8/10 亿元，同比分别增长33%/15%/16%。

风险提示：全国化不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、新品推广不及预期、食品安全风险。