事件：公司发布2023年年报，全年实现营收51.4亿元，同比-3.8%；实现归母净利润16.9 亿元，上年同期为-5.9 亿元；实现扣非归母净利润 5.2亿元，同比-5.8%。其中23Q4 实现营收11.9 亿元，同比-14.4%；实现归母净利润29.69亿元，上年同期为-10.1 亿元（净利润大涨主要系工业联合案件撤诉冲回前述计提的11.8 亿元预计负债的影响）；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比-60%，业绩符合此前发布的业绩快报。同时，公司拟每10 股派发现金红利4元（含税）。

此外，公司公布2024 年股权激励草案，拟授予激励对象共329 人，业绩考核目标为以2023 年为基准，24/25/26 年营业收入增速不低于15%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。

主业收入稳健增长，Q4业绩短期承压。2023 年美味鲜子公司实现收入49.3 亿元，同比-0.5%；其中Q4 单季度实现营收11.4 亿元，同比-13.3%，受公司主动进行渠道及内部架构调整影响，Q4 调味品主业有所承压。分产品看，2023年酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品收入增速分别为+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%；鸡精鸡粉受益于餐饮需求良好维持增速，而食用油下滑则是拉低调味品主业收入增速的重要原因。分区域看，2023 年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%,公司持续加强空白市场开发，中西部区域实现双位数以上增速。渠道方面，公司稳步推进全国化扩张，区县/地级市开发率分别提升至72.2%/94.4%，全年经销商数量净增长81家至2084 家。

成本红利逐步释放，全年盈利保持稳定。2023 年美味鲜毛利率为32.7%，同比+1.9pp；其中Q4 单季度美味鲜毛利率为33.7%，同比+2.5pp，毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降所致。整体费用方面，2023/23Q4 销售费用率同比分别+0.04pp/+0.7pp 至8.9%/10.7%，公司主动控制费用投放，全年销售费率基本持平； 2023/23Q4 管理费用率分别同比+1.3pp/+5.8pp 至7.3%/11.2%,Q4 管理费用增长主要系组织变革影响阶段性的解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。综合来看，2023/23Q3 公司扣非净利率同比分别-0.2pp/-5.9pp 至10.2%/5.2%，全年美味鲜净利率为12.1%，同比+0.4pp，盈利能力基本保持稳定。

内部改革期待成效，股权激励彰显管理层信心。1）公司自23 年下半年新任高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区权限的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司发布2024 年股权激励草案，拟授予1438.80 万限制性股票（授予价格为14.19 元/股），激励对象共322 人；而收入业绩考核目标测算后，对应24/25/26 年收入端增速分别为15%/14.8%/47.7%，对应三年CAGR为24.9%；同时根据子公司美味鲜三年发展草案，至2026 年美味鲜营收目标100 亿元，营业利润目标15 亿元。公司股权激励目标幅度超预期，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有难度目标对于员工即有动力也有考验，有助于充分调动团队积极性。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，未来业绩高增值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.00 元、1.25元、1.58元，对应动态PE 分别为28 倍、22 倍、18 倍。考虑到公司股权激励及三年规划目标清晰，同时未来全国化渠道扩张空间广阔，此外新管理团队目标坚定执行力强，维持“买入”评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险。