春节旺季消费超预期，淡季平淡

春节期间餐饮和送礼消费超预期。2024 年2 月餐饮收入较2019 年复合增速加速至5.15%，创2023 年初以来新高；其中限额以上餐饮表现更优，2024年2 月大B/小B 较19 年复合增速分别为5.88%/4.97%。同时年货节期间各品类礼盒销售明显超预期。但春节后餐饮表现平淡，2024Q1 餐饮进入者明显减少。2024 年1+2 月份餐饮新进入数量同比下降6.20%，3 月前半月新进入数量同比明显减少，新进入者积极性下降，餐饮整体景气度仍较平淡。

2024Q1 原材料成本红利继续体现

大众品原材料2021 年开始涨价，2022 年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。目前大部分原材料价格已经回落至正常水平，如黄豆价格降回2020 年10 月份水平，生鲜乳价格已经降至低位且下降趋势仍在持续。少部分原材料如白砂糖、棕榈油价格仍在相对高位。大部分大众品企业如调味品、乳制品、速冻企业毛利率2023年下半年已经开始回升，预计2024Q1 大众品原材料成本红利继续体现。

2024Q1 大众品业绩分化明显

2024Q1 大众品业绩分化明显。（1）调味品：整体表现平稳，具备新渠道、新产品逻辑的千禾有望超预期；（2）速冻：安井/立高/央厨业绩表现或较好，安井有望略超预期；（3）乳制品：春节期间送礼需求超预期，春节后受限于消费力和消费意愿、需求回归平淡。（4）休闲零食：春节送礼需求旺盛，新渠道与品类红利延续，板块表现较好。（5）保健品：短期高基数影响，国内终端销售略承压。

投资建议

大众品板块春节旺季需求旺盛，餐饮及送礼消费超预期。但淡季表现趋于平淡，餐饮进入者明显减少。大众品企业毛利率自2023H2 开始回升，2024Q1原材料成本红利有望进一步体现。我们维持行业“强大于市”评级。2024Q1大众品板块整体需求平稳，企业业绩分化明显，建议关注具备新渠道、新品类逻辑的公司。推荐调味品板块具备新渠道新品类逻辑的中炬高新、千禾味业；景气度较高的速冻板块（安井食品、立高食品、千味央厨）和零食板块（盐津铺子）。

风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。