2023 组织架构调整，全年稳健收官。公司发布2023 年报，2023 年收入51.39 亿元，同比-3.78%；归母净利润16.97 亿元，同比+386.53%。

美味鲜2023 年收入49.32 亿元，同比-0.45%；净利润5.99 亿元，同比+3.04% 。分产品， 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他收入30.29/6.76/4.46/7.16 亿元，同比+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79%。

利润端，2023 年美味鲜净利率同比+0.41pct 至12.15%，其中毛利率+1.92pct 至32.66%，主要由于原材料价格下降及产品结构优化。2023年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率同比-0.20/+0.97/+0.09/-0.05pct。

整装上阵，百亿目标再出发。公司发布2024 限制性股票激励计划，面对管理层以及核心技术骨干等322 人，拟授予1438.8 万股，占总股本1.83%，授予价格 14.19 元/股。2024-2026 年目标收入57.56/67.84/100.21 亿元，同比增长12.00%/17.86%/47.73%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。预计2024-2028 年股权激励费用4145/6217/4461/2219/512 万。同时，公司发布美味鲜未来三年战略，2026 年美味鲜营业收入目标 100 亿元，营业利润目标 15 亿元。公司经营持续改善，期待经销商扩张重新启动。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司收入58.26/68.06/79.65亿元，同比增长13.37%/16.81%/17.03%；归母净利润7.54/9.02/11.30亿元，同比变动-55.59%/+19.63%/+25.35%。不考虑并购背景下，预计2024-2026 年美味鲜收入56.72/66.94/78.86 亿元，同比增长15.01%/18.01%/17.82%；归母净利润7.52/9.79/12.19 亿元，同比增长33.58%/30.12%/24.54%。给予2024 年美味鲜PE 估值25 倍；地产业务合理价值30 亿元，合理价值27.76 元/股，维持买入评级。

风险提示。行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。