核心观点

经过23Q4 内部营销组织调整，公司自年初以来，调味品主业经营重回正轨，销售表现如期改善，实现双位数增长。分产品看，核心品类酱油和鸡精粉业务销售同比分别增长13.44%和16.83%，公司进一步加强主推产品的升级迭代和市场推广。分区域看，各区域销售收入均录得正增长，其中，东部区域增长表现靠前，中西部和北部区域得益于加强渠道布局，对应销售同比分别增长9.90%、7.61%。盈利方面，原料成本回落叠加产品结构优化推动毛利率提升，费率整体也取得进一步优化，公司盈利能力明显改善。

事件

公司发布2024 年一季度报告：

报告期内，公司实现营收14.85 亿元，同比增长8.64%；归母净利润2.39 亿元，同比增长59.70%；扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长63.91%。其中，美味鲜子公司实现营收14.61 亿元，同比增长10.20%；归母净利润2.44 亿元，同比增长59.75%。

简评

经营表现如期好转，主业恢复双位数增长

经过23Q4 内部营销组织调整，公司自年初以来，调味品主业经营重回正轨，销售表现如期改善，实现双位数增长。分产品看，公司核心品类酱油（占比63.76%）和鸡精粉业务（占比12.22%）均实现较好增长，对应销售同比分别增长13.44%和16.83%，而食用油业务（占比6.82%）销售同比下降5.54%，公司进一步加强主推产品的升级迭代和市场推广。分区域看，各区域销售收入均录得正增长，其中，东部区域（占比25.06%）增长表现靠前，销售同比高增24.48%；其余区域方面，主销区南部区域（占比35.13%）销售同比增长2.64%，渠道布局相对薄弱的中西部（占比21.83%）和北部区域（占比15.15%）销售同比分别增长9.90%、7.61%。经销商数量方面，截至24Q1 末，公司共拥有经销商2181家，较23 年末净增加97 家，其中东部/南部/中西部/北部区域经销商数量变动分别为-2/+5/+65/+29 家，公司进一步加强中西部和北部区域空白市场布局。

成本优化+费率改善，盈利能力提升明显

公司24Q1 毛利率为36.98%，同比提升5.57pcts，其中子公司美味鲜毛利率为37.28%，同比提升6.08pcts，毛利率明显改善主要　　得益于采购系统优化后原料采购成本出现回落以及产品结构优化。费用方面，公司24Q1 销售/管理/研发/财务费率同比变动分为-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pcts，各项费率整体在收入规模增长的推动下均取得改善，其中销售费率下降较多主要系公司注重实际费投效率、提振终端动销。此外，公司单季有效税率有所提升（约1.07pcts），最终公司24Q1 归母净利率同比增加5.15pcts 至16.10%，其中子公司美味鲜净利率同比提升5.91pcts 至18.21%，盈利能力同比提升明显。

经营变革稳步推进，增长势能持续强化

公司自去年四季度以来稳步推进内部经营变革，从营销、产品、组织、供应链等多维度重塑经营机制，并制定内生+外延的三年百亿的激励目标，激发企业发展动力。具体地，营销方面，公司推动实施经销商分级管理，引入目标责任考核机制，提升终端覆盖率和客户服务能力；资源投放则向终端消费者培育倾斜，从渠道推动向消费者拉动转型，并针对薄弱的餐饮渠道成立专门团队对接，培养直营体系。产品方面，公司重新梳理品类结构，紧抓酱油、鸡精粉等主力品类发展，依托产品品质优势着力打造大单品；同时推出有机、减盐等健康化概念产品迎合消费趋势，并开发功能化新品，满足差异化场景需求。而在供应链方面，公司改革采购模式，加强业务全流程的信息化改造，落实降本增效，改进经营效率。当前，公司仍处于改革前期的蓄势阶段，期待后续改革成效逐步显现，助力公司实现高质量增长。

盈利预测：结合公司一季报表现，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现收入57.68、67.98、80.64亿元，实现归母净利润8.03、10.11、12.98 亿元，对应EPS 为1.02、1.29、1.65 元/股。

风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩将带来不利影响。

2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：

当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。