投资要点

导语：主业盈利趋稳、氨基酸景气度有望反弹、高度重视股东回报

要点一

主业行业竞争格局趋缓盈利稳定，合成生物学打开第二成长曲线。苏氨酸行业未来暂无规划产能，预计供给偏紧的格局仍将维持，高景气度有望延续；赖氨酸需求保持较高增速的情况下，公司扩产强化市占率，预计未来几年行业低效产能出清，盈利水平提高；味精行业呈现寡头垄断，行业竞争趋缓。相较于上一轮氨基酸底部周期，公司的市占率得到显著提升，作为行业龙头企业，具备一定的市场调控能力，将有效平抑周期波动性。其次，公司深耕“氨基酸+”战略，构建合成生物学平台，跨境收购协和发酵株式会社部分资产，获取多种氨基酸新品类菌种及专利，丰富合成生物学平台管线，技术突破有望带来主要产品成本下降和具备竞争力的新产品，打开第二成长曲线。

要点二

生猪补库、豆粕和玉米基本面触底，氨基酸景气度有望触底反弹。当前猪周期景气度处于较高水平，能繁母猪和生猪存栏量增长带动饲料氨基酸需求增长，大豆种植利润处于亏损状态，农户种植积极性下降，大豆价格有望触底反弹，特朗普上台后，对于大豆的关税反制可能催化国内豆粕价格提升，替代品豆粕价格上涨将催化氨基酸豆粕减量替代加速，玉米价格的持续下跌短期内对公司的库存带来负面影响，但从长期来看，低价的玉米将降低公司的营业成本，下游需求增长，原材料价格下降，公司氨基酸利润有望实现增长。

要点三

分红+回购+员工持股持续推进，高度重视股东回报的核心红利标的。公司采用高现金分红+回购双模式回报股东，过去十年平均回购+分红比例达到78%，公司自2017 年开始员工持股计划，2017 年第一批员工持股计划结束后，21-24 年连续四年推出员工持股计划，建立起完善的共享机制，促进公司长期健康发展，持续的分红+回购+员工持股既展现公司对于未来发展的信心，同时也表明公司一直以来对股东高度重视回报的理念。

盈利预测与估值：公司是氨基酸龙头企业，主要产品行业格局优化，竞争格局减缓，抹平盈利周期波动性，重点布局合成生物学赛道，有望打造第二成长曲线，高度重视股东回报，持续推进回购+分红+员工持股。预计公司24-26 年实现归母净利润28.96/31.35/32.80 亿元，同比变化-8.97%/+8.26%/+4.63%，当前市值对应PE 为9.76/9.02/8.62 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业周期波动风险、产品价格不及预期、商业信用风险、法律风险、市场竞争风险、生态环境破坏风险。