事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入250.7 亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润27.4 亿元，同比下降13.9%；实现扣非后归母净利润26.97 亿元，同比下降12.6%。四季度来看，公司24Q4 实现营业收入63.89 亿元，同比/环比-11.7%/+5.8%；实现归母净利润7.45 亿元，同比/环比-27.0%/+42.9%。同时，公司因支付和解费导致营业外支出增加2.33 亿元。

四季度苏赖氨酸价格上涨带动公司盈利能力提升。根据博亚和讯数据，24Q4 苏、赖氨酸价格明显上涨，其中98 赖四季度均价11.33 元/千克，较24Q3 上涨6.6%，苏氨酸四季度均价12.21 元/千克，较24Q3 上涨12.4%。

同时，2024 年苏氨酸产品销量同比增加25.31%，产品价格上涨叠加产能释放下的销量增长，共同带动饲料氨基酸板块以及公司四季度盈利能力显著回升。产品结构上，2024 年公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品分别实现营业收入72.54、114.24、4.76、37.39 亿元，同比分别-17.1%/+10.7%/-15.4%/-23.3%。

新建项目落地助力经营规模持续扩张，公司竞争能力进一步增强。报告期内，通辽味精扩产项目达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024 年9 月正式动工，预计在25 年将贡献增量。这些项目的成功推进，极大地增强了公司在生物发酵行业的市场竞争力。

坚持高比例分红，强化股东回报。公司发布2024 年年度利润分配方案预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.42 元（含税），以此推算对应现金红利12 亿元（含税）。同时2024 年11 月公司实施2024 年半年度利润权益分派，合计派发中期现金红利约5 亿元（含税）。综合公司2024 年度现金分红及股份回购，合计金额22.7 亿元，占本年度归母净利润的82.84%。

盈利预测及投资建议：综合考虑公司扩产节奏，我们预测公司25-27 年实现归母净利润29.6、32.1、35.1 亿元，同比分别+7.98%、8.43%、9.32%，对应PE 分别为9、9、8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动