事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入250.7 亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.4 亿元，同比下降13.85%，扣非净利润26.97 亿元，同比下降12.55%，其中因支付和解费导致营业外支出增加 2.33 亿元；四季度单季实现营业收入63.89 亿元，同比下降11.69%，环比增长5.80%，归母净利润7.45 亿元，同比下降26.98%，环比增长42.88%。

三大业务销售均价有所下跌，动物营养氨基酸销量和毛利率提升。报告期内，公司苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，导致主营业务收入减少。

2024 年公司动物营养氨基酸收入146.2 亿元，同比增长0.58%，毛利率19.65%，同比提高7.43 pct，销量同比增长5.65%，均价同比下跌4.8%，毛利率提高由于主要产品苏氨酸、98 赖氨酸价格上涨以及原材料成本下降、生产指标提升。人类医用氨基酸收入4.76 亿元，同比下降15.35%，毛利率25.68%，同比下降1.57 pct，销量同比下降1.66%，均价同比下跌13.9%；食品味觉性状优化产品收入79.5 亿元，同比下降19.2%，毛利率19.45%，同比下降3.48 pct，销量同比下降5.22%，均价同比下跌15.35%。

一季度以来产品价格涨跌分化，基本处于近几年底部区域。2024 年公司核心产品98 赖氨酸、苏氨酸市场均价分别为10450 元、10850 元/吨，同比分别上涨10.8%、1.0%，70 赖氨酸、味精市场均价分别为5220 元、7688 元/吨，同比分别下跌10.3%、16.3%。2025 年一季度以来，70 赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价环比2024Q4 分别上涨3.0%、0.4%、2.1%、8.0%，98赖氨酸、苏氨酸市场均价环比2024Q4 分别下跌11.4%、10.3%。当前赖氨酸、苏氨酸、味精市场价格均处于近几年底部区域，公司产品种类丰富，成本控制力强，具有较好的抗风险能力。

出海战略加速推进，新建项目落地助力经营规模持续扩张。报告期内，公司与协和发酵签署协议，拟斥资约 5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。交割完成后，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。同时公司将在海外生产基地，针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划。公司核心产品赖氨酸、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024 年9 月正式动工。这些项目的成功推进，极大地增强了公司在生物发酵行业的市场竞争力。

给予“增持”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润分别为31.1 亿、35.8亿、38.9 亿元，EPS 分别为1.09、1.25、1.37 元，当前股价对应PE 分别为9.5、8.2、7.5 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。