中方反制关税措施利多国内豆粕价格。4 月4 日，经国务院批准，国务院关税税则委员会公布公告，自2025 年4 月10 日12 时01 分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。4 月9 日，国务院关税税则委员会公布公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，加征关税税率由34%提高至84%。具体到大豆，2 月3 日经国务院批准，中方决定自3 月10日起，对原产于美国的大豆加征10%关税，此次再次加征34%，故进口美豆关税合计增加94%。从我国大豆进口结构上说，2024 年中国进口大豆约1.05 亿吨，同比增长5.7%。其中进口自巴西大豆占比约为71%，进口自美国大豆占比约为21%；在季节性方面，由于美国和巴西分属南北半球，因此在进口的季节性上存在明显互补，根据海关总署数据，4-10 月我国进口大豆来源集中在巴西，尽管2-3 季度国内进口大豆主要来源于巴西，但考虑到关税摩擦下全球大豆需求有望部分转移到巴西而致巴西豆相对美豆升水，因此如若关税落地执行则利多国内豆粕价格上涨。

豆粕价格上涨有利于公司业绩弹性。一方面，大豆和玉米作为两种主要饲料粮，其价格具有一定相关性，当前大豆/玉米比价处于偏低水位，大豆价格上涨有望带动玉米价格走强，而玉米作为氨基酸发酵企业核心成本项，有利于公司向下顺价。同时，2021 年农业部开始推行豆粕减量替代工作，优化配方结构，降低大宗原料依赖。因此豆粕价格上涨有利于加速替代进程，利好氨基酸需求增长。最后，公司作为玉米发酵产业，其大原料副产品核心是蛋白营养，产品价格锚定豆粕和玉米，因此豆粕价格上涨将进一步助推相关副产物利润。

公司高比例分红+回购兼具防御属性。公司发布2024 年度利润分配预案，现金分红和回购金额合计22.7 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例82.84%，对应股息率7.3%。

盈利预测及估值：综合考虑豆粕价格上涨带来的氨基酸涨价预期，我们上调25-27 年盈利预测至30.4、33.4、36.1 亿元，同比分别增长+10.9%、+10.0%、+7.9%，对应PE 分别为10、9、9 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：豆粕价格大幅波动；原材料成本上涨；贸易政策变化等