1Q25 业绩超出我们预期

梅花生物公布1Q25 业绩：收入62.69 亿元，同/环比下降3.4%/1.9%；归母净利润10.19 亿元，同/环比增长35.5%/36.7%，对应每股盈利0.36 元，超出我们预期，业绩同环比大幅增长，主要是1Q25 苏赖氨酸价格维持高位且4Q24 部分低价玉米库存推动毛利率水平提升至23.6%，同/环比提升5.1/1ppt，此外公司1Q25 确认政府补助1.2 亿元。1Q25 扣非净利润9.05亿元，同比提升42.07%。

分板块看，1Q25 公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他（黄原胶等）分别实现营收18.1/29.4/1.22/9.37/4.61 亿元，环比变化+7.1%/-4.4%/-1.7%/-1.6%/-15.9%。

发展趋势

关注海外并购标的协和发酵整合进展。公司于2024 年11 月公告拟收购协和发酵部分资产和业务。截至目前，公司已组建专业团队对接协和发酵的业务流程与运营体系，以推动双方在技术、资源和市场方面实现高效整合，交割进程正有序推进。我们认为本次交易或将为公司在产品管线扩张、海外基地布局等方面带来促进作用，特别是海外产能建设，本次并购或将助力公司获得北美、泰国等海外经营实体，实现产业出海战略落地。公司预计在交割完成后，将在海外生产基地，针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划，我们认为或将助力公司国际竞争力进一步提升，建议关注整合进展。

积极推动分红+回购提升股东回报。据公告，公司计划以人民币3-5 亿元回购股份用于注销，截至2025 年3 月底，公司通过集中竞价交易方式回购3,571 万股，总金额3.52 亿人民币。此外公司预计对2024 年度派发现金分红总额16.99 亿元，加上2024 年度现金回购注销5.71 亿元，合计22.7 亿元，对应当前市值的7.3%，我们看好在低利率背景下的中长期稳健分红助力公司价值回归。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测31.5/32.0 亿元不变，当前股价对应9.8 倍2025 年和9.7 倍2026 年市盈率。维持目标价13.7 元不变，对应2025/26年12.4/12.2 倍市盈率和26%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

苏赖氨酸竞争加剧；欧洲加征赖氨酸反倾销税影响出口。