事件：公司发布2025 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入62.7 亿元，同比-3.4%/环比-1.9%，实现归母净利润10.2 亿元，同比+35.5%/环比+36.7%，实现扣非后归母净利润9.0 亿元，同比+42.1%/环比-2.5%。

氨基酸产品价格上涨叠加原材料成本下降带动公司利润增长。2025 年一季度公司毛利率为24.6%，同比+5.1pct/环比+1.1pct。分业务来看，25Q1公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他产品分别实现收入18.1、29.4、1.2、9.4、4.6 亿，同比分别-11.7%/+6.9%/-7.7%/-1.1%/-23.3%。报告期内，公司主要产品味精、苏氨酸等销量增长，以及赖氨酸量价齐升，叠加原料端玉米价格下降带动公司利润增长。根据博亚和讯数据显示，2025 年一季度98 赖/70 赖/苏氨酸均价分别为9.83、5.38、10.60 元/千克，同比分别+3%/+3%/+2%。同时，原料端玉米价格回落，2025 年一季度玉米均价2.30 元/公斤，同比-13%/环比-3%。

关税摩擦背景下公司业绩有望有益于豆粕涨价预期。中国大豆严重依赖进口，其中进口自美国大豆占比约为21%，随着中美关税摩擦升温可能导致国内大豆价格上涨进而利多豆粕价格。同时，随着国家豆粕减量替代工作推进，豆粕价格上涨有望加速替代进程，促进氨基酸产品需求增长。并且公司大原料副产品业务利润跟随豆粕和玉米价格，因此豆粕价格上涨有利于公司业绩释放。

持续推进分红+回购，公司兼具防御属性。2024 年度公司计划实施现金分红和回购金额合计22.7 亿元，占年度归属于上市公司股东净利润的比例82.84%。公司持续推进回购措施，截至2025 年3 月底，公司通过集中竞价交易方式回购股份3571 万股，占公司总股本的1.25%，支付总额为3.52 亿元。

盈利预测与估值：我们预测公司25-27 年实现营业收入272.3、299.1、308.1 亿元，同比+8.6%、+9.8%、+3.0%；实现归母净利润30.4、33.4、36.1 亿元，同比+10.9%、+10.0%、+8.0%，对应PE 分别为10、9、9 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：豆粕价格大幅波动；原材料成本上涨；产品价格波动等