事件：公司发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入62.69 亿元，同比下降3.36%，归母净利润10.19 亿元，同比增长35.52%，扣非净利润9.05 亿元，同比增长42.07%。

主要产品销量增长及成本下降，推动业绩大幅增长。报告期内，公司饲料氨基酸收入29.4 亿元，同比增长6.7%；鲜味剂收入18.1 亿元，同比下降11.6%，大原料副产品收入9.4 亿元，同比下降1.8%。2025 年一季度，公司主要产品味精、赖氨酸、苏氨酸、饲料级异亮氨酸等销量增长，但因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降导致营业收入减少；主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降，公司毛利增加2.88 亿元，带来公司净利润增长。

一季度产品价格涨跌分化，核心产品处于底部区域。2025 年一季度，70 赖氨酸、味精、缬氨酸市场均价分别为5.17 元、7.16 元、14.17 元/kg，同比分别下跌2.1%、12.5%、8.6%，98 赖氨酸、苏氨酸市场均价分别为9.85 元、10.63 元/kg，同比分别上涨2.9%、1.9%。环比2024 年四季度，2025 年一季度70 赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价分别上涨3.2%、0.7%、1.3%、7.5%，苏氨酸、98 赖氨酸市场均价分别下跌11.0%、12.5%。当前赖氨酸、苏氨酸、味精市场价格均处于近几年底部区域，公司产品种类丰富，成本控制力强，具有较好的抗风险能力。

出海战略加速推进，新建项目落地奠定成长性。2024 年四季度公司与协和发酵签署协议，拟斥资约 5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。交割完成后，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。同时公司将在海外生产基地，针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划。公司核心产品赖氨酸、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024 年9 月正式动工。这些项目的成功推进，极大地增强了公司在生物发酵行业的市场竞争力。

维持“增持”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润分别为31.1 亿、35.8亿、39.0 亿元，EPS 分别为1.09、1.25、1.37 元，当前股价对应PE 分别为10.0、8.7、7.9 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。