业绩回顾

1-3Q25 扣非净利润基本符合我们预期

梅花生物公布1-3Q25 业绩：收入182.15 亿元，同比下降2.49%；归母净利润30.25 亿元，同比增长51.61%；扣非净利润20.19 亿元，同比增长14.15%，基本符合我们预期。非经常性损益主要包括公司并购海外标的的投资成本小于其净资产公允价值产生的收益7.79 亿元等。1-3Q 经营活动现金流净额47.11 亿元，同比增长15.31%。

3Q25 实现收入59.35 亿元，同比/环比下降1.7%/1.3%；归母净利润12.57 亿元，对应每股盈利0.45 元，同环比增长141%/68%，主要是确认营业外收入7.79 亿元所致。扣非净利润3.91 亿元，同比下降16.11%，主要是氨基酸等产品价格同比下滑，3Q25 毛利率同/环比下降0.5/4.7ppt 至16.1%。

发展趋势

低成本收购优质资产并完成交割，梅花生物全球化布局加速。据公告，公司近期完成了对并购标的协和发酵部分资产的评估报告并于7 月份完成交割。我们认为本次交易将为公司的海外布局带来更多确定性：产品布局上，公司氨基酸产品管线进一步增加，同时增加HMO 产品管线，产品向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；海外布局上，增加了泰国、北美等地的生产经营实体布局，有助于公司全球竞争力的进一步提升。

苏赖氨酸价格仍处于相对低位。2H25 以来受出口及内需较弱以及行业内有新增产能投产预期影响，苏、赖氨酸价格持续下行，据博亚和讯，截至目前国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸市场价格分别为8.3/4.38/6.7 元/公斤，相较年初分别下降32%/17%/41%，建议关注圣诞节及春节前备货旺季的价格回暖情况。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测33.7/32.0 亿元不变，当前股价对应9.1 倍2025 年和9.6 倍2026 年市盈率。我们维持目标价13.7元不变，对应2025/26 年11.4/12.0 倍市盈率和25%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

氨基酸竞争加剧致价格下滑，海外布局进度不及预期。