业绩回顾

1Q26 业绩低于我们预期

梅花生物公布2025 年业绩：营业收入242.09 亿元，同比-3.43%；归母净利润32.81 亿元，同比+19.72%，符合市场预期。2025 年扣非归母净利润22.05 亿元，同比-18.22%；经营活动现金流净额40.09 亿元，同比-13.35%。公司营收同比下滑主要系产销量稳步提升但受原材料价格下跌传导影响，主要产品销售价格下行所致；净利润增长主要系完成跨境资产收购产生非经常性损益增加净利润8.31 亿元。

分板块看，2025 年饲料氨基酸类产品实现营收107.14 亿元，同比-6.21%；鲜味剂类产品实现营收70.05 亿元，同比-3.44%；医药氨基酸实现营收7.40 亿元，同比+55.45%。其中饲料氨基酸及鲜味剂类产品收入下降主要系虽销量增加但未能弥补市场价格下降带来的收入减少；医药氨基酸收入增长主要系销量增加以及本期收购的海外工厂扩大了产品规模。

1Q26 实现收入59.86 亿元，同比-4.51%；归母净利润1.18 亿元，同比-88.42%，低于我们预期。业绩大幅下滑主要系味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶等产品市场销售价格下降所致，1Q26公司毛利率8.6%，同/环比下降15/2.5ppt。

发展趋势

季度利润底部已现，关注氨基酸产品价格回暖。近期，受海外不确定性增高、玉米价格上涨、发酵行业多数企业亏损等多方面因素影响，味精、苏氨酸、赖氨酸价格快速回升，建议关注后续涨价持续性及订单落实情况。

盈利预测与估值

考虑到苏赖氨酸竞争加剧价格下行，我们下调2026 年盈利预测33%至21.4 亿元，引入2027 年盈利预测24 亿元，当前股价对应13/11.7 倍2026/27 年市盈率。由于下调盈利预测但考虑股息率仍维持较高水平，我们下调目标价12.4%至12 元，对应2026/27 年15.7/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目标价相较目前股价有20.4%的上行空间。

风险

氨基酸产品供大于求导致价格持续下滑，欧洲及海外市场反倾销税影响出口业务，海外布局进度不及预期。