展望：供给优化与全球补库共振，行业景气有望回升我们认为，伴随行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”助力供给端协同及落后产能出清，内需有望逐步修复，出口亚非拉等亦有望提供支撑，大宗化工品景气有望逐步回升，但终端订单承接和成本顺价仍有制约。油气方面，考虑地缘局势反复、中东油田产能恢复或需较长时间，以及后续各国储备性补库需求，我们预计1-2 年内国际油价仍有支撑，26-27 年Brent 原油期货均价或为90/77 美元/桶；推荐中国石油A/H、中国石化A/H、中国海油A/H、恒力石化、桐昆股份。大宗化工方面，中东冲突造成全球化工产业链供给受损，下游库存逐步去化，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖；推荐万华化学、卫星化学、华鲁恒升、巨化股份。精细化工材料方面，国内轮胎有望依托性价比优势继续提升全球份额，养殖需求与豆粕替代支撑氨基酸需求，AI 算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求；推荐赛轮轮胎、新和成、梅花生物、阜丰集团、星湖科技、建滔集团。

9M26 油气与炼化盈利增长，电子材料和聚酯链表现突出26 年以来中东局势扰动带动国际油价上行，9M26 油气及炼化企业盈利同比改善；26Q3 油价虽较二季度回落，但仍明显高于去年同期，炼油板块盈利同环比增长。需求方面，地产等传统需求尚在修复，汽车、家电等领域需求较好，半导体、新能源、军工等新兴需求持续增长；供给方面，行业资本开支增速放缓，前期新增产能逐步消化，中游部分产品供需改善趋势初现，但终端需求承接不均衡、成本顺价仍有不畅；电子材料、聚酯及新能源化学品盈利表现突出。华泰化工组分类的507 家基础化工及石油天然气上市企业9M26 营收/归母净利润分别为80199.9/5175.4 亿元，同比+7.4%/+31.7%，净利率6.45% ， 同比+1.19pct ； 26Q3 营收/ 归母净利润分别为27408.8/1561.3 亿元，同比+9.3%/+22.5%，环比-0.5%/-19.9%，净利率5.70%，同比+0.62pct/环比-1.38pct。

9M26：新兴需求带动下游制品成长，中游盈利彰显韧性1.石油石化：油价中枢同比上行，油气产销、炼油及石化原料盈利增长；2.化肥农药：农需和海外补库支撑钾肥、氮肥及煤化工，磷肥及农药受产品结构与成本影响表现分化；3.化纤染料：聚酯链需求增长及价差改善带动盈利回升，印染化学品受产品提价推动；4.氯碱相关：制冷剂配额制约束供给，氟化工盈利保持增长，硅化工受供给侧优化带动，氯碱及无机盐仍待改善；5.电子材料：半导体需求增长与国产替代推动电子化学品、膜材料盈利提升；6.消费上游及其他：日用化学品前三季度盈利改善，工业气体、新能源化学品受新兴需求拉动，食饲药添加剂盈利仍有修复空间。

26Q3：油气炼化盈利同比改善，电子材料与聚酯链延续增长1.石油石化：油气产销及炼油盈利同比增长，炼油环比亦改善，石化原料受部分产品价差变化影响环比回落；2.化肥农药：钾肥、氮肥及煤化工盈利同比增长，磷肥及磷化工盈利回落，农药受需求季节性影响单季转亏；3.化纤染料：聚酯及印染化学品盈利同比提升，印染化学品环比亦增长；4.氯碱相关：制冷剂价格保持较高水平，氟化工受季节性需求变化影响单季盈利回落；5.塑料聚氨酯：聚氨酯盈利同比改善，塑料制品、助剂及胶粘剂仍有修复空间，终端需求压力使成本顺价不畅；6.电子材料及其他：电子化学品、工业气体及新能源化学品受新兴需求支撑，盈利同比增长。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。