2011-2015年环保预算将翻一番

根据中国“十二五”规划，未来五年的环保投资预算将增加一倍以上，达到人民币 3.1万亿元。假设十二五期间水处理在环保开支中的占比仍维持目前水平（2008年为 36%），我们预计在未来五年该领域将迅速增长——不仅将受益于提高污水处理标准和处理能力方面的高额投资（人民币 1.1万亿元），而且还将受到政府为控制污染可能上调污水处理费的推动。

污水处理——增长前景好于自来水业务

我们认为，污水处理企业、承包商和设备制造商将成为“十二五”规划加大污水处理厂建设投资的主要受益者，因此我们认为中国污水处理业务比自来水业务拥有更出色的增长前景。然而我们仍看好香港供水领域，因为香港年度水价上调历史较稳定。因此粤海投资（0270.HK；买入，强力买入名单）仍是我们在中国水务行业研究范围内的首选股。公司近期的房地产投资可能提高水务公司的短期回报率，但我们认为房地产业务占比过高将使现金流面临更大风险。

调整我们的盈利预测和目标价格

基于调整后的水价和利率假设，我们将 2010-2012年每股盈利预测调整了-1%至36%。我们将估值方法从贴现现金流调整为 2011年市盈率倍数与 2011-2012年每股盈利增长预测比较，我们对 12个月目标价格的调整幅度为 0至76%。

粤海投资仍是我们中国水务行业研究范围内的首选股

由于水价可能持续上调、CROCI/净资产回报率不断改善、资产负债和现金流强劲以及 2011年预期股息收益率较高（3.4%），粤海投资（0270.HK；买入，位于强力买入名单）仍是我们的首选股。我们维持该股 5.0港元的目标价格。我们还维持对以下股票的评级：首创股份（600008.SS；中性，新目标价格为人民币6.80元)、创业环保 H股（1065.HK；中性，新目标价格为 2.50港元）和创业环保 A股 （600874.SS；卖出；新目标价格为人民币 5.10元）。